2022生猪年报：告别非瘟时代，红海逐浪而行

四、2022总结：供需平衡恢复，机会在情绪之下

（一）从周期到情绪，对现货市场的预期

我们认为，2021年，我们进入利润的下行周期，并且基本实现了行业利润的触底。2022年利润的下行周期将实现有效反转，并进入新的利润上行周期。2021年，我们实现了产能扩张到产能去化的转变，2022年，产能去化将继续深入，产能见底晚于利润见底，并在利润上行周期开启之后实现转折。2021年生猪价格快速下行，并在6月实现了首次触底，我们预计2022年，猪价依旧在周期底部运行，但随着产能高峰兑现，下半年有望转向上行，但对后市上行的空间需要谨慎看待。

从周期和季节性的角度，基于产能的变化，我们能够给到上图所示的价格波动范围预期。但从过往的生猪价格波动来看，短期出栏节奏的变化可能导致价格突破区间的上下限。我们重点考虑四个时期的节奏变化：

（1）春节节前出栏对节后产量的透支情况。市场普遍预期节后消费淡季价格偏软，部分大场在年前也开启了出栏节奏的提升，如果产生了对节后产量的大量透支，那么对节后价格回调的深度就容易产生影响。

（2）节后市场预期。春节后如果市场出现利空出尽预期，对未来看好导致压栏，那么可能形成产量的后移持续压制上半年生猪价格。相反，春节后市场出现再度的恐慌出栏，产能出清后，反而可能形成有效反弹。

（3）对周期反转的预期导致的补栏节奏变化。如果市场普遍预期下半年有强势的价格反弹，可能导致上半年产能去化尾部阶段产能去化的深度不足。

（4）明年三四季度市场出栏节奏的变化。市场普遍预期新周期的开启，在价格反弹有限的环境下，可能导致压栏的持续，进而导致价格承压。

以上仅作为短期节奏的假设情景来阐释，表明市场短期波动仍然存在较多的不确定性。不过2022大的周期基调和价格中枢相比近年来说是更加稳定的。

（二）运行一周年，期货市场值得注意的重点

1.基差变化与市场有效性

期货市场运行一周年，我们在探寻现货市场预期的同时，也需要关注期货市场本身的一些特点。

生猪期货采用活体交割，同时使用全月每日交割的形式，作为市场参与者，对于基差的变化和期现市场的收敛性一定会比较关注。

从09和11合约在到期月份前后的表现来看：

（1）参考基准地价格，在进交割月前，都实现了时点上的平水；

（2）在交割月期货交易量下行，现货价格的波动影响交割的收益；

（3）全月每日选择交割环境下，卖方具有主动权。

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