生猪养殖行业研究：周期再认知，估值重定义

短期内屠宰率基本稳定，而全程存活率主要取决于当前生猪疫情严重程度，但 PSY 和出栏均重都有一定的调节空间。当猪价上涨时，养殖户会增加母猪产仔频次以提 升 PSY，并延长商品猪育肥时间从而增大出栏体重，两者均能使得猪肉供给有所增 加；反之，猪价下跌时，通过减少母猪产仔频次或缩短生猪育肥时间，猪肉供给也 会相应减少。这意味着能繁母猪存栏只要在一定范围内，行业都能通过自我调节达到猪肉供需平衡。只有当能繁母猪存栏低于这一范围，行业已不能通过调节母猪产 仔频次和生猪出栏体重来满足猪肉需求时，猪价才会突破楔形区间上边界。而通常 情况下，一旦能繁母猪存栏接近均衡范围下限，生猪养殖利润就有了基本保障，行 业也就会停止去产能，因此一般不会出现产能过度去化的情况。

2.3.1. 疫情爆发

国内散户众多，生猪疫情多发。生猪养殖环境复杂，需要面临猪瘟、口蹄疫、蓝耳、 圆环、腹泻等多种疫病的风险。由于我国生猪养殖规模化程度不高，行业内存有大 量散户，活猪流通频繁。一旦疫情爆发，极容易短时间内出现大范围传播。历史上 来看，生猪过剩产能的出清，实际上多数均由大规模疫情引起，例如 2006 年的蓝耳 病疫情、2010 年的口蹄疫疫情以及 2018 年爆发的非洲猪瘟疫情。

非洲猪瘟疫情得到有效缓解。当前对于我国生猪养殖行业威胁最大的疫病当属非洲 猪瘟，从 2018 年 8 月爆发首起疫情至 2021 年末，累计共报告 196 起疫情，共扑杀 生猪 120 多万头。疫情最为严重的 2019 年，我国猪肉产量更是锐减 21.3%。可以说， 非洲猪瘟对生猪养殖行业以及国民生活都造成了巨大的冲击。虽然目前尚未有合格 的疫苗或药物面世，但我国生猪养殖行业自身通过不懈努力，采取加大饲料、猪舍消毒力度等方式，使得疫情得到了基本控制。2021年共报告非洲猪瘟疫情 15 起， 数量逐年减少，扑杀规模也大幅下降。总体而言，疫情对生猪养殖行业产能影响逐渐减小，但决不能滋生侥幸心理，避免疫情死灰复燃。

2.3.2. 政策因素

2014 年环保治理，令产能快速出清。本世纪初期，我国生猪养殖行业发展还较为粗 矿，粪便、尸体、废水等废弃物处臵不当，导致空气污染、细菌滋生、周边居民反感强烈。2013 年 11 月，国务院正式颁布了《畜禽规模养殖污染防治条例》，并于 2014 年 1 月 1 日起正式实施。条例除了明确了养殖场的环保要求外，也将饮用水水源保 护区、风景名胜区、自然保护区、城镇居民区等区域设臵为了禁养区，禁养区内现 存的养殖场也要进行拆迁。在环保政策高压下，生猪养殖行业才真正开始去产能， 2015 年年底能繁母猪存栏已降至 3798 万头，较条例发布前减少 1200 万头。随着能 繁母猪存栏大幅减少，猪价也于 2015 年 2 月起见底回升。

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