生猪养殖行业研究：周期再认知，估值重定义

1. 认识生猪养殖行业

1.1. 生猪养殖繁育的四层金字塔结构

国内生猪繁育共四个代次。国内生猪养殖行业从系统而言，分为四个代次：曾祖代、 祖代、父母代和商品代。第一代是曾祖代，是高度纯种繁育的原种猪，除了提供祖 代猪外，还要为核心群留种，主要起到优化种群遗产基因的目的，曾祖代定期也会 从国外进口进行补充，以避免多代遗传后基因出现退化，其扩繁系数为 6.5-7，年更 新率为 60%-75%；第二代是祖代，是曾祖代同种源扩繁而来的纯种猪，会与其他品 种的祖代进行配种生产父母代，其扩繁系数为 7-8，年更新率为 40%-50%；第三代 是父母代，是生产商品代生猪的主体，由纯种祖代配种繁育，其扩繁系数为 16-22， 年更新率为 30%-40%；第四代为商品代，主要用于育肥后进行销售。

扩繁系数：每一头母猪每年能繁育合格下一代母猪的数量（对于商品代而言，包括 公猪和母猪）。 更新率：由于母猪胎龄增长后，繁殖性能会出现退化，需要定期淘汰部分母猪并补充新的母猪，每年淘汰母猪数量占存栏的比例即为年更新率。

进口原种猪后 37 个月生猪才能出栏。除了曾祖代的自繁外，我国核心种猪群扩栏 还是得依靠进口原种猪。进口曾祖代在隔离 45天后可进行配种，114天后产下祖代； 祖代经过 10 个月饲育后可进行配种，经过 114天妊娠期，父母代出生；4 月龄父母 代母猪经筛选留种成为后备母猪，再饲育 4 个月，到达 8 月龄左右可进行配种；商 品代于 114 天后出生，经历共计 6个月的哺乳、保育、育肥等过程后出栏。从最初引种曾祖代到商品代出栏，整个过程最快也需要 37 个月。

1.2. 生猪养殖行业的核心资产——能繁母猪

能繁母猪存栏是生猪养殖行业研究的核心。在配种过程中，公猪和母猪的合适配比 在 1:5 至 1:20，因此生猪产能的关键瓶颈还是在于母猪的存栏数量。一头二元母猪 正常情况下能产 8-10 胎，平均每年可产 2.2-2.4 胎。综合每胎产仔数和健仔率，母 猪的黄金生育阶段在 3-6 胎。母猪是养殖场的核心资产，养殖场一般不会主动淘汰 胎龄小于 6 胎的高产母猪。

能繁母猪使用期限一般为 30 个月。母猪出生后 4 个月，经过留种筛选成为后备母 猪，8 月龄后可以进行配种，受孕后即可算作能繁母猪。母猪每一轮生产周期耗时 约 5 个月（妊娠期 114 天，哺乳期 21-28 天，空怀期 3-7 天），因此生产 6 胎总共持 续约 30 个月。除非养殖收益较高，否则胎龄达到 6 胎的母猪就会被强制淘汰；未 达到 6胎的母猪也可能因不发情、跛足等原因被提前淘汰。

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