生猪养殖行业观察及2022年信用风险展望

2021年以来，猪周期进入下行通道，生猪产能加速释放，猪价持续下跌。2021年6月起，生猪养殖企业收益击穿成本，行业进入亏损状态。2021年，生猪养殖企业陆续出现盈利能力及现金流情况恶化、债务负担加重等情况，部分企业信用级别或展望下调，但未发生实质性违约。2021年，行业内新发债券规模同比大幅增加，到期规模远小于发债规模，呈现直接融资净流入态势。考虑到2021年末能繁母猪存栏量仍处于高位，短时间内出清低效产能及需求增长影响有限，预计猪价仍将低位徘徊至2022年上半年，此后有望迎来猪周期上行拐点；在生猪养殖企业实现扭亏为盈前，需关注行业内企业信用状况。本轮周期后，抗风险能力较弱的生猪养殖户将进一步出清，生猪养殖行业集中度有望提升，行业格局将有所优化。

一、行业现状

本轮猪周期自2018年开始。2021年初以来，猪周期进入下行通道，生猪产能加速释放，猪价持续下跌。2021年6月起，生猪养殖企业收益击穿成本，行业进入亏损状态。截至2021年11月末，能繁母猪存栏量仍处于高位，预计未来一段时期内生猪供给持续宽松。

背景：自2018年8月非洲猪瘟在中国爆发以来，中国生猪养殖户加速生猪出栏、减少补栏。2019年9月，中国能繁母猪存栏量降至1913万头，为2009年以来的历史最低点。随着能繁母猪存栏量的减少，生猪供给紧张，行业景气度止跌回升。2019年11月猪肉价格达到历史最高点40.98元/公斤，养殖户陆续补栏。2020年上半年，在非洲猪瘟疫情叠加能繁母猪实际产能恢复不及预期等因素影响下，能繁母猪存栏量及生猪出栏量仍处低位，猪肉价格继续高位运行，生猪养殖行业景气度提升拉动养殖户补栏积极性；截至2020年11月末，中国能繁母猪存栏量突破4100万头，生猪产能开始集中释放。2021年以来，生猪产能供给过剩带动猪价进入快速下行通道。

1、产能与产量

在猪周期运行逻辑中，能繁母猪存栏量是先行指标，后备母猪仔培育为能繁母猪约需4个月，能繁母猪受孕分娩约需114天，仔猪育肥至出栏约需6个月。能繁母猪存栏量决定了未来10~12个月生猪出栏量，从而影响市场生猪供应。

以正常年份全国猪肉产量在5500万吨时的生产数据为参照，农业农村部设定全国能繁母猪正常保有量约为4100万头。截至2020年末，中国能繁母猪存栏量为4161万头，超过上一个上行期（2015－2017年）的平均水平。2021年以来，能繁母猪存栏量持续增加。根据国家统计局数据，截至2021年6月末，中国能繁母猪存栏量为4564万头，达到本轮周期峰值；截至2021年7月末，中国能繁母猪存栏量环比下降0.5%，迎来连续增长21个月后的首次下降。截至2021年11月末，能繁母猪存栏量回落至4296万头，约相当于正常保有量的104.78%，未来一段时期内生猪出栏量仍将保持高位。

生猪出栏方面，一方面受2020年末行业高景气度影响，能繁母猪存栏充裕，另一方面随着2021以来猪价持续下降，市场上猪养殖户着手出清前期加速补栏形成的低效三元母猪，2021年生猪出栏量同比大幅增加。2021年第一季度、第二季度和第三季度，中国生猪出栏量分别为出栏量为17143.00万头、16599.00万头和15451.00万头，较上年同期分别增长30.57%、38.63%和39.41%。

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