转折之年，生猪曙光在望

从国内生猪产能变化情况来看，能繁母猪存栏数量在2021年6月达到高点4564万头，进入7月开始拐头，到10月降至4348万头。而按照农业农村部的测算，国内平衡状态下猪肉产量在 5500万吨左右，对应的能繁母猪正常保有量在 4100 万头，10月能繁母猪存栏仍比平衡水平高于6%。

因此，国内生猪市场的大基调仍处于过剩中，但鉴于能繁母猪存栏已经开始下降，意味着国内生猪也进入了去产能阶段。按照生猪繁殖生长的周期来看，能繁母猪存栏在7月开始下降，对应商品猪出栏减少的时间点将在进入2022年5月后。

从过去几轮猪周期的统计来看，每轮猪周期的底部也多出现于二季度，主要是因为二季度一般是需求季节性低点。因此，2022年5月猪价猪价下跌的周期性见底的可能性很大，亦即2022年大概率是猪价由熊到牛的转折之年。

分阶段来看，根据农业农村部的信息，2021年下半年以来，规模养猪场每月新生仔猪数都在3000万以上，均处于增长的状态中，这说明到2022年一季度结束国内生猪市场都将面临着较大供应压力，叠加需求季节性的走弱，2022年上半年猪价大概率有一轮二次探底的过程。

但鉴于2021年压栏和二次育肥出现极端亏损，2022年生猪出栏均重预计将有明显下降，这将使得猪价难以打破2021年9月底的低点。2022年5月之后，猪价将在季节性及周期性双重因素的推动下进入上行阶段，并在9月前后达到阶段性高点，但由于能繁母猪去化速度较慢，且整体质量的提升，预计猪价亦难上涨到较高区间。

综合而言，我们倾向于2022年猪价将以完成“W”底右边“V ”字为主，整体运行区间大致在12-20元/公斤。

一、行情回顾

自生猪期货挂牌交易以来，国内猪价一路走低，以主产省河南省的生猪现货价格为例，年初猪价还超过35元/公斤，之后便一直下跌至三季度末的最低10.5元/公斤附近，其间仅出现过三波小的反弹。第一波在2月中下旬，因国内部分地区出现非瘟疫情，养殖户对后期猪价比较乐观，而出现一定压栏及二次育肥行为;第二波在4月上旬，因猪价连续下跌后，养殖户惜售心理上升及部分养殖户投机性二次育肥入场;第三波在6月中旬，因国内冻猪肉收储政策出台及养殖户挺价推动。

从三次反弹的幅度及持续时间来看，其强度均较弱，侧面反映国内供应压力持续上升的现实。而进入10月之后，生猪市场则表现异常强势，在短短一个半月的时间内反弹到最高18元/公斤，上涨幅度达71%，反弹背后的原因可归结为：

其一，9月猪价的极端下跌使得养殖端加快抛售，使得延续数个月的大肥猪存栏大幅下降。这一方面压低的9月猪价的低点，为后面的反弹提供了空间;另一方面也使得后期生猪出栏均重明显下降，大幅减轻了供应压力。

其二，由于猪价连续下跌，猪肉相对于牛羊肉的价格优势加大，这在很大程度上刺激了消费者的消费热情，在天气转凉消费季节性增加、低价囤肉的“冰箱消费”及替代性消费增量的多重因素支撑下，消费端也助力猪价反弹。

其三，国家冻猪肉收储、猪价超预期反弹强化旺季预期带来的行业心态亦有所改善，部分养殖户压栏也在一定程度支撑着猪价。

从期货来看，国内期货体现出现了较强的预期性的特征，但鉴于国内生猪产业数据较为模糊及布局过于分散，市场预期往往又出现过度偏差。上市伊始，因期货合约挂牌价过高，市场在预期未来产能恢复的大背景下，纷纷看空未来的现货价格，从而在期货上大力做空，使得刚上市的生猪期货出场即巅峰：上市首日短暂冲高后便持续下跌。

而到农历春节收假之后，行业养殖户及部分商业研究机构反馈河南、山东等地非瘟复发，生猪复产进度受到很大的干扰，生猪期货在大幅贴水的背景下开始强势反弹，以对产能恢复的速度进行重新的定价。但到4月时，市场开始重视南方等地区的产能恢复的情况，开始重新考虑全国作为一个整体的产能恢复可能快于预期的可能性，随着对产能恢复的认知的加深及出栏快速增加的验证，国内猪价快速跌入谷底，养殖户大面积亏损。

总体来看，这段时间国内生猪产能的快速恢复成为压垮猪价主导因素，但市场节假日消费的提振的预期及预期落空也成为下跌过程中的支线剧情。今年前三季度猪价的连续下跌，使得养殖户对节假日需求好转带来猪价反弹寄予了较高的期望，于是有部分养殖户存在着一定的压栏待节假日猪价反弹后出栏以减轻亏损的心理，但从实际来看，消费提振却是始终不及预期，导致节假日预期落空后抛压短期加大的情况。而进入10月之后，随着现货的超预期上涨，生猪期货也终于迎来一波像样的反弹。

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