转折之年，生猪曙光在望

从出栏生猪体重来看，2021年前三季度出栏体重明显高于上年，因年初猪价大涨及北方春季疫情使得行业对今年猪价整体预期乐观，刺激了养殖户的压栏及二次育肥行为。此处以官方的季度猪肉产量及生猪出栏量作为反映生猪出栏体重的近似指标，可以看出一季度出栏生猪头均出肉量为79.86公斤、二季度上升至81.09公斤、三季度季节性回落达到77.79公斤，但仍明显高于上年的75.79公斤，较高的出栏体重也导致了三季度猪价的加速探底。由于10月猪价反弹，大肥猪相对标猪价格快速走高，四季度压栏猪增加，预计生猪出栏均重会有所回升。

总体来看，生猪出栏体重构成了生猪供应的弹性指标，这既取决于养殖利润，也取决养殖户对未来猪价的预测，还取决于行业的心态。对于2022年来说，由于整体猪价重心下行到低位区间，预计养殖户压栏及二次育肥会有明显减弱，生猪出栏体重亦将低于2021年。

4.猪肉价格回落 进口猪肉减少

2020年国内进口猪肉439万吨，较2019年的211万吨大幅增加，折算120公斤的生猪大致在5000万头的水平，大致相当于国内年出栏量10%的水平，进口猪肉已经成为国内猪肉供应的重要补充力量。而根据海关统计，2021年1-10月进口猪肉总量达到334万吨，同比减少7.48%，进口猪肉及杂碎为441万吨，同比减少7.16%。

由于国内国外猪肉价格上涨而国内价格走弱，猪肉进口利润大幅收窄，预计10-12月进口猪肉数量同比出现明显减少，全年进口猪肉量预计在374万吨，同比减少23.7%，对于2022年来说，由于国内生猪产能恢复，进口猪肉预计回到低位，预计在200万吨左右。除了猪肉外，进口禽牛羊肉亦是国内肉类缺口下的重要补充，2021年1-10月进口禽牛羊肉亦达到了347万吨，基于国内生猪产能恢复导致国内整体肉类价格的回落，预计2022年禽牛羊肉亦将有所回落。前期较大的进口冻肉，并未完全被市场消化，而淤积在冷库中，等待着时机与鲜品竞争市场。

根据卓创统计，截至10月末，国内冻猪肉库存利用率在21%左右，大致相当于150-200万吨库存，后期若冻品集中出库，将对国内猪价形成较强冲击。

5.降本增效加快 未来生猪出栏成本将下降

根据博亚和讯测算，6月以来，国内自繁自养及外购仔猪育肥全线进入亏损区间，10月开始猪价反弹，使得亏损幅度有所缩减，到11月中旬转正。

截至11月19日，两者分别达到135元/头及282元/头。对于后期来看，目前的外购仔猪成本在350-450元，大致与自繁仔猪成本相当，以此计算未来标猪出栏完全成本在16.28元/公斤，不考虑折旧、人工、财务费用在13.8元左右。

从主要上市公司的公告情况来看，各龙头企业生猪出栏成本差异很大，部分成本较高的公司主要是因为前期仔猪采购成本较高、产能未满产导致折旧占比较大及财务费用压力大所致。后期降本增效成为生猪下行周期中养猪企业的重要经营目标，随着产能达产及仔猪转向自繁为主，商品猪出栏成本将不断下降。

三、总结与展望

从国内生猪产能变化情况来看，能繁母猪存栏数量在2021年6月达到高点4564万头，进入7月开始拐头，到10月降至4348万头。而按照农业农村部的测算，国内平衡状态下猪肉产量在5500万吨左右，对应的能繁母猪正常保有量在4100万头，10月能繁母猪存栏仍比平衡水平高于6%。

因此，国内生猪市场的大基调仍处于过剩中，但鉴于能繁母猪存栏已经开始下降，意味着国内生猪也进入了去产能阶段。按照生猪繁殖生长的周期来看，能繁母猪存栏在7月开始下降，对应商品猪出栏减少的时间点将在进入2022年5月后。

从过去几轮猪周期的统计来看，每轮猪周期的底部也多出现于二季度，主要是因为二季度一般是需求季节性低点。因此，2022年5月猪价猪价下跌的周期性见底的可能性很大，亦即2022年大概率是猪价由熊到牛的转折之年。分阶段来看，根据农业农村部的信息，2021年下半年以来，规模养猪场每月新生仔猪数都在3000万以上，均处于增长的状态中，这说明到2022年一季度结束国内生猪市场都将面临着较大供应压力，叠加需求季节性的走弱，2022年上半年猪价大概率有一轮二次探底的过程。

但鉴于2021年压栏和二次育肥出现极端亏损，2022年生猪出栏均重预计将有明显下降，这将使得猪价难以打破2021年9月底的低点。2022年5月之后，猪价将在季节性及周期性双重因素的推动下进入上行阶段，并在9月前后达到阶段性高点，但由于能繁母猪去化速度较慢，且整体质量的提升，预计猪价亦难上涨到较高区间。综合而言，我们倾向于2022年猪价将以完成“W”底右边“V”字为主，整体运行区间大致在13-22元/公斤。

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