牧原能成为最后的赢家吗？

但在这些积极现象背后， 牧原股份也不可避免地遭遇自己的困境。

前文已经提及，牧原股份采用的策略非常清晰——自建自繁自养，这是一种典型的重资产模式。在另一条道路上狂奔的典型是温氏股份——采用的是“公司+农户”的轻资产模式。

重资产模式优势突出：一切掌握在自己手里，能够最大程度地获得利润、掌控节奏。但这同时也带来另外一个问题——资金链紧张。

最近两年以来，虽然在上行周期中，收入及净利润都实现了快速增长，但牧原股份的负债却持续走高。

截至2021年6月末，牧原有息借款（包括长期借款、短期贷款和债券）达329亿，应付账款/票据达265亿，合计593亿，相当于账面货币资金的983%。2020年末，这个比例还只有308%，2019年末更低至143%。

以较保守的短期偿债能力指标——现金比率来衡量，牧原股份已经从2019年底的行业最高值0.60降低到2021年6月底的行业最低值0.10。近2年多的现金消耗正在加速进行。

为应对这个问题，牧原股份在三季报发布的当天，同步发布了总规模达60亿元的大股东定向增发计划。也是在当天，牧原股份接待了高瓴、高毅等24家顶级公私募或投资机构的调研。

一个背景信息是，2019年至今，牧原股份通过可转债、中期票据、定增、短期融资券等方式频繁募资超百亿，更于2个月前刚刚完成了95.5亿元的可转债配售。

一个完整的猪周期长度大约在3-4年，在这场残酷的“鱿鱼游戏”中顺周期扩张、逆周期控本，几乎是猪企逃不开的命运。

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