生猪养殖业专题报告：猪周期与存栏分析

5、2018至今：非瘟下的大级别猪周期

从外部因素看，第五轮持续至今的大级别猪周期受到非洲猪瘟、环保限产政策、规模化养殖、新冠疫情、粮食价格暴涨等多重因素 的影响，其中非洲猪瘟造成存栏减少供应紧张成为周期拐点的决定性因素。非洲猪瘟爆发后，政府采取了严格的应急实施方案，能 繁母猪存栏持续向下。从2018年的6月开始到2019年11月，生猪价格升至40.98元/kg的历史新高；2019年12月-2021年1月，猪价在 30元/kg的高位震荡13个月。2021年春节后，随着生猪供给的快速增加，猪价开启了持续下跌的趋势。

从存栏看本轮上行周期，期初低水平能繁母猪存栏为大级别猪周期埋下伏笔，突发非洲猪瘟让母猪产能雪上加霜，国内新冠疫情可控后需求恢复 激化供需矛盾。由于上轮猪周期养殖亏损时间较长以及环保政策限制，上轮猪周期猪价下行阶段并未出现能繁母猪存栏的扩张。2018年4月猪价 触底时，全国能繁母猪存栏数量只有3400万头左右，处于较低水平。2018年三季度猪价季节性反弹，但第四季度及2019年爆发了非洲猪瘟疫情， 种猪、仔猪、商品猪死亡率大幅增加，母猪产能进一步下降，部分猪场使用生产效率较低的三元母猪留种，但产仔效率较低。2017年7月至2019 年9月，全国能繁母猪存栏数量由3554万头下降至1913万头，降幅达46%，其中产仔效率较低的三元母猪占比由10%增加到20%以上。2019年 底至2020年初能繁母猪存栏缓慢增加，由1913万头增加到2164万头，涨幅达13%，但三元母猪占比由20%提高到40%以上，母猪产能仍然不足， 对应8-10个月后（2020年下半年）的生猪供给相对紧张，叠加2020年下半年疫情控制后消费复苏，供需矛盾激化，猪价和养殖利润创历史新高。

从存栏看本轮下行周期，前期超高利润推动能繁母猪产能快速恢复，全球饲料原料高价推高养殖成本加深亏损，母猪产能去化刚刚开始。受到国 家恢复生猪产能的政策鼓励以及超高养殖利润的驱动，2020年3月开始能繁母猪产能快速恢复，对应2021年开始生猪出栏量增加，2019年10月 至2021年6月，全国能繁母猪存栏由1913万头增加至4563万头，涨幅达+139%。第二季度生猪出栏量以及恢复至2018年同期水平。同时，2021 年头均出栏重量比2018年增加7%以上，第二季度猪肉供给水平超过2018年同期。目前能繁母猪存栏去化较慢，生猪出栏量最早于2022年4月开 始下降，考虑到二元能繁母猪生产效率提高，猪价预计于明年下半年转好。

三、猪周期存栏规律及预测

1、能繁母猪存栏拐点对应未来8--12个月生猪供给拐点，养殖利损决定当 期母猪存栏增减

能繁母猪存栏拐点往往对应未来8-12个月生猪出栏量的拐点，由于猪价波动更多来自于供给侧驱动，能繁母猪存栏拐点同时 也是未来8-12个月猪价的拐点。期初能繁母猪存栏水平越低，猪价上行周期持续时间越长；期初能繁母猪存栏水平越高，猪 价下行周期持续时间越长。除政策扰动因素外，能繁母猪存栏变化基本遵循市场规律。生猪养殖盈利，则能繁母猪存栏逐渐 增加，生猪养殖亏损，则能繁母猪存栏减少，生猪养殖利润主要参照自繁自养养殖利润。当期自繁自养盈利/亏损决定当时的 能繁母猪存栏增加/减少。

生猪供给是猪价变化的主要驱动因素。过去五轮上涨猪周期，均由于前一年能繁母猪存栏下降导致一年后生猪供给减少驱动； 过去4轮和本轮下行猪周期，除2016-2018年能繁母猪存栏下降（环保政策），主要均由于前一年能繁母猪存栏增加导致一年 后生猪供给增加驱动。生猪价格低点由养殖成本决定，最近两轮猪周期猪价底部均为10元/公斤左右。 （报告来源：未来智库）

猪价波动幅度逐轮加深，下行周期猪价底部震荡，预计2022年下半年猪价转好。2002年至今共经历5轮猪周期，下行期持续 时间略长于上行期，生猪价格波动幅度于近几轮显著加强，尤其是下跌的幅度逐轮周期加深。在周期底部时，养殖主体的补 栏与退出行为均存在惯性，即使进入了亏损区间时，大量养殖主体会存在熬过底部迎来价格回暖的心态，存在压栏抗价行为， 屠宰场和养殖户之间存在短期博弈，往往无法快速完成产能清退，这使得周期总存在一段磨底时期。2021年8月、9月的能繁 母猪存栏分别为4500万头、4459万头，环比分别下降了-0.9%、-0.92%，仍高于农业农村部建议的4100万头的存栏，从母猪 存栏量预计周期底部将持续到2022年年中附近。

2、下行周期存在底部震荡，预计2022H2逐步进入上行周期

从周期W型底部分析，预计2002年6-8月之间猪价二次触底，预警猪价在11-12元左右。每轮周期上行前猪价均在底部呈现W型，猪价二次触底，第一次触底与第二次触底之间间隔约8-11个月，价格涨幅在10%-15%之间。2021年10月观测到生猪价格低至10.78元/kg，本周期 猪价第二次触底预计在2022年6-8月之间，预警猪价在11-12元左右。

长期配置价值凸显，看好具有成本和扩张优势的公司。从基本面来看，猪价再次回落筑底概率较大，伴随着能繁母猪产能去化，并带来未来行业拐点的到来，尽管如此，对于部分生猪养殖公司已具有长期配置价值，成本端能看到有显著下降空间、出栏量拥有快速扩张潜力的 公司依然能够穿越下行期取得成长。

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