生猪折戟沉沙铁未销

一、观点回顾

今年春季大报告中，我们提出“2021年生猪行业仍然处于高景气度的产能恢复阶段，历史高位区间的表观利润依旧是刺激生产的基础，但由于行业生产效率下降与2020年冬季非洲猪瘟爆发，产能恢复的过程相对缓慢。由于二次育肥投机库存增加，平滑后期供给缺口，整体涨价幅度理性对待。”回顾来看，生猪价格在今年5月份至今走出了向下的趋势性行情，整体是超出了春季大报告的预期的，具体的细节我们在往期的定期报告中都有所提及，这里我们再基于研究院体系的视角对过去半年行情的因素进行回顾。

在上期报告中，我们识别的核心因素是生猪复产不及预期，不及预期的具体体现形式为：①集团企业成本分化；②三元回交导致的PSY下降；③东北冬季产能受损；④南方雨季时期非瘟的蔓延预期。我们将核心因素的耗散逻辑视作风险因素去修正上涨幅度，耗散逻辑主要是动态供应节奏对于静态断档预期的修正，即缺猪与缺肉幅度的不同。

后续行情演绎超出预期主要原因为前期核心因素的证伪，并在证伪后成为了新的核心因素，叠加前期核心因素的耗散逻辑为新的核心因素提供了逻辑增强。新的核心因素具体指得是生猪复产超出预期，超出预期的具体体现形式为：①散户复养超预期（证伪因素①）；②能繁母猪产能恢复超预期，落后三元母猪逐渐置换二元母猪（证伪因素②）；③东北冬季产能受损幅度不及预期（证伪因素③）；④南方复产超预期，雨季FW逻辑被证伪（证伪因素④）。此外，叠加前期核心因素的耗散逻辑：缺猪与缺肉幅度的不同。新的核心因素的产生，使得生猪价格产生了一轮顺畅的下行趋势。

那么，生猪产能受损的逻辑是如何被证伪的？

证据一，区域价差走缩，说明南方复产超预期。国内生猪区域供需存在差异，正常情况下猪肉需求南方大于北方，产能北移，南方猪价高于北方猪价，通过价差完成区域调运。非瘟后南北价差先后经历了走扩-走缩-再走扩-再走缩，节奏与南北非瘟爆发、复产的步调基本一致。重点关注2020年下半年以来，尤其是2021年3月以后南北价差迅速走缩，其中黑龙江-广东价差走缩至-1.4元/千克、黑龙江-四川价差一度平水，四川-广东价差快速转负，说明南方尤其是西南区域复产情况比预期要好。

证据二，草根调研显示，广西与贵州产能恢复好于预期。4月下旬的广西调研反馈，能繁母猪存栏恢复量高于预期，近似恢复至非瘟爆发前的水平。6月贵州调研反馈，西南地区的产能恢复同样超过预期，近似可以平滑掉去年冬天的北方的母猪存栏存栏损失，与价差相互印证。

证据三，二次育肥增量，屠宰体重下降缓慢。2021年3-5月份，由于后市存在涨价预期，市场购买二次育肥投机生产的行为明显增多，而购买二次育肥的主力是社会猪场及散户。4月-6月大猪存量大并且冲垮了价格体系，同时体重下降缓慢，且压栏惜售行为不断出现，也验证了散户是有能力把猪养大养好，复产能力良好。

二、结论与概况

回顾7-9三个月，我们将故事线分为两条：影响短期猪价的商品猪逻辑线与影响中长期猪价的仔猪母猪逻辑线。

商品猪逻辑线7-9月发生的剧情体现在：体重的下降与前期生猪存栏的大量释放。前期生猪的存栏猪包括两个部分，一部分为滚动生产的120kg出栏的标猪与前期投机生产体重大于120kg的大猪。当前商品猪的结论：当前时点，前期投机生产的商品猪基本已经去化完成，未来出栏的商品猪为滚动生产的猪。证据一，出栏体重降至120kg以下。从样本数据来看，生猪出栏均重从5月13日的136.88kg的峰值，经历了连续22周的下降，降至了10月8日的119.79kg。证据二，标肥价差开始出现倒挂。从样本数据来看，9月末至今标肥价差开始出现了一定的倒挂。从肥猪-标猪的价格由-0.6元/kg，上涨至如今的0.6元/kg的水平，说明在九月末的时点，市场上相对缺乏大体重猪，也印证了前期投机生产的猪已经基本去化完毕。

首页前一页123后一页尾页