生猪出栏淘汰加速 2019年猪价迎来上涨契机

1-10月生猪定点企业屠宰量约2亿头，同比去年增加11.79%，今年总体屠宰量处在历年较高水平。卓创数据显示，11月全国重点屠宰企业平均开工率为45.93%，环比上涨2.01%，1-11月平均开工率为42.21%，同比上涨2.77%，11月重点食品企业平均冻品库容比为15.2%，环比下滑4.2%，1-11月平均冻品库容比为19.32%，同比下滑0.31%。

南方(广东四川等地)由于猪肉调入数量减少，本地屠宰较为火爆，屠宰量上升；湖南地区由于养殖与屠宰企业分布不均，部分地区屠宰量有所减少；浙江为生猪调入大省，由于前期疫情的影响屠宰企业无猪可宰，只能从外地代宰后调入，外地低价白条的进入拉低本地猪价回落；河南地区养殖户出栏情绪高，在本地猪肉可以调出的情况下屠宰企业多满负荷或者超负荷屠宰，部分生猪代宰调往其他地区(重庆、四川等地)；主销区疫区(四川上海北京等地)刚发生疫情时养殖户出栏情绪高，后期猪少，尤其西南地区腌腊开始，整体来看销区缺猪的地方整体价格均会保持高位；东北地区由于猪肉外调困难，同时本地消费低迷，因而屠宰量有所下滑。受非洲猪瘟影响，各屠宰企业囤货意愿不强，大都顺势销售，冻品库存有所下滑。

生猪价格与利润同向波动，利润的顶部也是猪价的顶部，利润的底部也是价格的底部，猪周期底部两次探底均会出现养殖亏损，分析最近一次猪周期下行周期发现，2014年1月10号后自繁自养进入亏损期，48天后达最大亏损301.8元/头，而后开始回升，48天后走出亏损期，2014年11月14号后生猪养殖再度探底，也是本次猪周期的最后一次探底，本次亏损期共持续159天，而后猪价与养殖利润共振上涨。

本次猪周期从2018年2月后生猪养殖利润步入亏损，最高亏损达318.86元/头，而后随着猪价的上涨在7月底回归正常水平，总亏损时间达147天，相比上次285天的亏损期还不足以走出猪价下行周期，预计年后还会有长达2-3个月的亏损期。受非洲猪瘟影响，全国各地猪价分化较大，不同地区亏损程度不同，东北等由于运输不畅，产能过剩，猪价在洼地，当地养殖户亏损较为严重，而西南部分地区由于猪价较高，养殖户仍盈利较高。

进口：据海关数据显示，2018年1-10月份冷鲜冻猪肉累计进口量100.6万吨，同比增加0.1%;其中10月份冷鲜冻猪肉进口量8.29万吨，环比减少12.1%，同比减少2.18%，进口金额1.32亿美元，进口单价1602美元/吨，环比增加4.96%，同比下降10.38%。

出口：据海关数据显示，2018年1-10月份冷鲜冻猪肉累计出口量3.55万吨，同比下降18.1%，出口量仍较大幅度下降;其中10月份冷鲜冻猪肉出口量3659吨，环比减少4.69%，同比减少8%，出口金额1642.9万美元，出口单价4490美元/吨，环比下降10.3%，同比下降6.47%。国内猪肉主要销往港澳地区及出口到蒙古、马来西亚、新加坡等国家。

10月活猪出口环比增加。1-10月份活猪出口数量为120万头，同比增加1.7%，出口金额3.18亿美元，同比减少6.3%;其中10月份出口活猪14万头，同比增加8.4%，出口金额3720.4万美元，同比增加2.2%。

回顾前两次猪周期，在周期底部区域均为W型，存在二次探底过程，第一次探底是产能过剩初现，猪价有一波下跌，这是行业去产能的开始；第二次探底是行业多余产能基本去除，能繁母猪达到真正存栏低位，整个行业拐点出现，周期开始真正反转。

本次猪周期3-4月猪价第一次探底，而后5-7月反弹至高点，8月受非洲猪瘟影响各地区猪价分化，但全国均价仍在反弹高点震荡，未来猪价仍会有二次探底的过程，我们预计这个时间点在春节之后一段时间，当能繁母猪存栏达到一定低点，仔猪连续亏损较长时间后，至2019年6月后整个周期才可能迎来真正的上涨。

在上次猪周期上行阶段，牧原与正邦与整体周期走势大致相同，在猪价第一次探底回升阶段，牧原股价上涨约60%，正邦股份上涨83.97%，而在第二次探底过程中，牧原股价保持宽幅震荡，且早于本轮猪周期猪价上涨1个月股价上涨，最终涨幅达202.82%，提前猪 周期10个月见顶。2017年牧原股份快速扩张，逆猪周期下行周期上涨150.31%，而正邦股价跟随猪周期下降，降幅达60%。

本轮猪周期第一次探底已现，明年猪价可能会迎来又一次探底，生猪养殖企业股价会有不同幅度的下调，主要原因在于各企业经营模式的不同，例如在非洲猪瘟下，牧原仍然募集资金进行养殖扩张，温氏考虑屠宰端的扩张，新希望则是生猪全产业链均有涉及，我们认为非洲猪瘟可能会持续较长一段时间，屠宰端的话语权会相对提高，而大企业生物安全水平较高使得在疫情下比散户更有优势，利好大企业发展扩张，近期生猪养殖板块股价的上涨也从侧面反映了这个问题。

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