时间：2021-10-21 点击： 次 来源：国元证券 作者：范圣哲、杨为敩 - 小 + 大
| 6.生猪的去产能周期不可避免 生猪及能繁母猪的存栏在去年7月份就停止加速，猪肉价格至少现在面临着一个增长速度由跌至稳的小拐点。从增速来看，由于环保政策紧缩，生猪和能繁母猪产能持续去化，尤其是2018年年中之后，产能加速出清，直到2019年10月之后，存栏量同比增速开始快速提高，直到2020年8月时高达37%，随后产能增速拐点出现，猪肉价格也将迎来止跌。 猪肉去栏是价格反转的核心逻辑，而盈利水平是能繁母猪去产能的决定因素。一旦存栏开始下降，很可能是一轮极为剧烈的去化过程。2019Q4这一轮生猪补栏的力度其实已经过猛，这导致当前的生猪存栏量逐步上升到4.4亿头，是2013年以来的最高水平，而如此高的生猪供应量其实是当前需求消化不掉的。 2013年时同样规模的生猪供应就是过剩状态，我们现在更是过剩的状态;彼时生猪存栏量在3.3亿头左右，尚且存在亏损可能，况且如今的猪粮比平衡点远高于当时，这种亏损无论是农户还是机构都难以承担太久，猪肉去化在亏损推动之下不可避免。 目前生猪已经开始去化，能繁母猪存栏量在7月时已经迎来拐点。 2021年7月我国能繁母猪存栏量环比下降0.5%，结束了连续21个月的增长，而生猪存栏量虽然还在增长，7月环比增长0.8%，已经连续5个月涨幅收窄。由于2021年初能繁母猪补栏量达到最高峰，目前生猪存栏量的增长更多的是惯性的增长，在市场作用下，大家开始调整生产节奏，以质换量，首先淘汰品质较劣的二元母猪，加快产能出清。 而上市公司的产能出清在2021年初已经开始。 以牧原、温氏和新希望为例，三家上市公司的生产性生物资产自2020年起有显著的增长，而2021年开始即开始逐季度下降。从上市公司披露的9月生猪出栏均重来看，各大养殖企业环比继续下降，其中最高的是天康生物，出栏均重136.75公斤/头，环比下降4.88%;最低的是正邦，出栏均重109.9公斤/头，环比下降8.93%。 即使保守估计，这一轮生猪存栏量至少会有25%的下降。 按照保守的估计方式，我们的生猪存栏量在这一轮下降周期回到2018年末的水平(2019年大幅去产能之前)的话，生猪去化率也要达到25%，也导致猪肉价格可能会出现一轮幅度与2019年可媲美的涨价行情。 一旦这种级别的去化出现，猪肉价格的增长速度约为90%。随着能繁母猪存栏量拐点已至，生猪出栏增速环比放缓，当前猪肉价格同比增速已经处于底部区间。 猪企股票价格领先猪肉价格。将新希望、温氏、牧原的股价同比涨跌和猪肉价格同比涨跌放在一起时可以看出，基本这三家生猪养殖企业的股价同比拐点的出现均领先于猪肉价格同比拐点三个月到半年左右，即猪企股票行情往往出现在猪肉价格上涨的早期，因此现在可以逐渐开始关注生猪养殖龙头企业. 需求端：总体保持稳定 我国猪肉消费量总体趋势较为平稳，近两年有所下降。从国内猪肉总消费量和人均猪肉消费量来看，2014年之前稳步上升，之后直到18年总体保持稳定，年人均消费量保持在40kg左右。19年之后消费量出现较大程度的下滑，20年人均消费量下降到30kg。从本轮周期来说，猪肉价格暴涨至历史最高是重要的原因;而总体来说，取决于居民收入和消费习惯。 猪肉消费具有明显的季节性特征。在一年之内，受到节假日及事件影响，猪肉需求会体现出明显的季节性特征。由于猪肉价格月度环比可以反映短期内供需结构的变化，我们使用这个数据作为供需结构的说明。 每年的1、2月由于春节原因，猪肉需求旺盛;而7、8月时，由于此时出栏生猪对应仔猪补栏时间为去年的冬季，仔猪死亡几率相对更大，会造成供给季节性的缩减;而10、11月由于国庆假期和制作腊肉等习俗，对猪肉需求量大。由于现在即将进入年底，因此猪肉需求也将有所提振。 禽肉也会伴随猪周期的到来迎来价格上涨。猪肉、牛肉及鸡鸭等家禽都可以为人体补充蛋白质，由于我国长久以来的消费习惯，猪肉是最主要的消费品种，当猪肉价格上升时，由于禽类(主要为鸡肉)总体价格较低，因此会成为首选的替代品。此外由于鸡肉的脂肪含量低于猪肉，在低脂健康化饮食的倡导下，我国禽类产量和消费均在2014年之后稳步增长。 从猪肉和鸡肉二者的关系上，人均猪肉的消费增速和人均鸡肉的消费增速呈现出较为明显的反向波动，2019年在非洲瘟疫大幅提升猪肉价格的情况下，鸡肉人均消费量同比增长20%，达10.8千克。由于猪肉价格的上涨会促进禽类的需求，因此禽类价格与猪肉价格基本保持正相关，即猪周期的来临也意味着鸡肉同样迎来价格周期。 |
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