多家猪企负债攀升，下半年猪价还要跌？

“生猪养殖模式的不同是业绩分化主要原因。”IPG中国区首席经济学家柏文喜表示，牧原股份“自繁自养”的全产业链模式可以有效控制生产成本，而在温氏股份、新希望与正邦科技的“公司+农户”代养模式下，市场化采购的仔猪成本占到出栏商品猪售价的40%左右，大大抬高了商品猪的养殖成本。

“牧原股份自繁自养的重资产模式，在行业价格大幅下挫，甚至低于部分猪企的成本线之下的情况下，依然具备成本优势，这是牧原股份保持盈利和顺利度过此次猪周期的主要原因。”柏文喜称。

温氏股份近年也意识到了“公司+农户”代养模式的局限，自2019年开始探索新的养殖模式。在2021年半年报中，温氏股份称，公司“公司+农户”的模式正逐步升级为“公司+现代养殖小区+农户”模式，未来还将向“公司+现代产业园区+职业农民”模式转型。

在近日回答投资者提问时，温氏股份透露，据测算，“公司+现代养殖小区+农户”模式在完全成本控制上更有优势，约节省75元/头。

新希望目前虽然仍是“公司+农户”合作养殖为主、一体化自养为辅的布局，但近年来也在向牧原股份看齐，努力提升一体化自养的占比，以实现仔猪的自主供应。财报数据显示，截至2021年上半年末，新希望存栏肥猪中一体化自养与合作放养的比例约为1:4。

债务攀升，扩张步伐不一

2019年，面对一飞冲天的猪价，养猪企业纷纷重金扩张。2021年上半年，伴随猪价大幅下跌，部分猪企虽然选择了收紧步子，但负债、支出依然增加明显。

财报数据显示，2021年上半年，牧原股份的货币资金仅60.36亿元，较上年末减少58.64%；固定资产831.18亿元，较上年末增长42%；应收帐款6950.72万元，较上年末增长258.44。

对此，牧原股份解释称，公司货币资金同比减少主要系生产经营、投资建设支付资金增加所致，固定资产则是由于公司生产经营、建设规模扩大，完工转固资产增加。对于应收帐款的增加则未做说明。

时代周报记者查询发现，牧原股份本期重要在建工程项目转入固定资产金额为155.72亿元，较2020年末的253.96亿元减少38.68%；本期增加金额为158.88亿元，较上年末减少43.34%。显然，牧原股份上半年也放慢了扩张的步子。

另一方面，牧原股份的总负债规模仍在不断攀升，资产负债率达53.09%。2021年半年报显示，报告期内，公司总负债819.58亿元，同比增长105.36%。其中，流动负债高达593.2亿元，流动负债率72.38%。

中航证券在研报中指出，牧原股份上半年速动比率为0.15，同比降81.25%，偿债能力快速下降。

尽管猪价下滑、负债规模攀升，牧原股份下半年依旧选择了举债扩大养殖规模和屠宰业务。8月11日，牧原股份披露公开发行可转债募集说明书，公司拟通过发行可转换公司债券形式募资95.50亿元（含95.50亿元），扣除相关发行费用后将全部用于生猪养殖建设项目和生猪屠宰项目。其中，51亿元用于生猪养殖场扩张，19亿元用于生猪屠宰项目建设，还有25.50亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金。

根据牧原股份对外披露的2021年生产目标，公司预计今年出栏生猪3600万-4500万头，预计年底投产屠宰产能将超过2000万头/年。

中航证券认为，本次发行可转债能有效帮助牧原股份纾解现金流压力。此外，可转债将为公司“逆周期”扩张产能提供动力，赋能公司募投项目推进，进一步扩大产能。

根据规划，正邦科技2021年股权激励目标出栏2000万头，内部对高管考核提出了出栏2500万头的更高要求。

2021年半年报显示，正邦科技的猪场建设投入还在增加，上半年在建工程项目达39.39亿元，较上年末增长230.26%。此外，高达68.57%的资产负债率位居四大猪企之首。

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