鸡苗价格飙升400%，“鸡周期”重新回来了？

白羽鸡供应传导链条较长整个周期约为58周-140周。祖代种鸡引种后成为后备祖代鸡，经过23周的培育期后开始产蛋，第64周后淘汰。祖代种鸡产的蛋经过3周孵化成为后备父母代种鸡，经过23周的培育期后开始产蛋，第64周后淘汰。父母代种鸡产的蛋经过3周孵化成为商品代鸡苗，再培育6周后即可出栏。

每套祖代鸡一生中约产45套父母代种鸡，每套父母代种鸡一生中约产商品代种蛋110只，因此每套祖代种鸡一生中可以产4950只商品代鸡苗。因此，从祖代鸡引种到商品代出栏最少需58周，扩繁系数约4950。也就是说，2020年的祖代鸡引种量直接影响目前市场上鸡苗的供给。大约到今年底，市场上白羽鸡供给将主要由2020年的祖代鸡引种决定。届时，白羽鸡供给将会出现明显下降。

2020年疫情导致国际航班数量大幅减少。目前空运是祖代种鸡引种的唯一方式，航班减少导致祖代种鸡引种难度增加。去年1-4月我国祖代种鸡引种量极少，同比跌幅超50%，2020年1-4月祖代种鸡引种量仅占去年全年总量的14%。目前鸡苗价格窜涨，也有去年同期祖代鸡引种量大幅下降的影响。2020年全年，我国祖代鸡引种104万套，相比2019年祖代鸡引种量的135万套，对应的商品代鸡同比下降21%。可见，从今年开始商品代鸡的供应将逐步下降。

另外，白羽鸡强制换羽也可以在一定程度上延长白羽鸡的繁殖周期，增加其经济价值。通常，在低迷行情中养殖户会通过强制换羽短期内减少供给，等待行情好转。而这一过程会延缓白羽鸡供给时间，但整体下降趋势不会改变。

从需求角度，白羽鸡今年有望迎来超预期表现。

首先，去年受到疫情影响，学校、企业团餐消费大幅下滑。而白羽鸡的主要消费渠道正是团餐。今年，随着疫情得到控制，学校开学及工厂复工，团餐消费有望出现强劲反弹，白羽肉鸡消费或许将迎来同比改善。

其次是鸡肉消费的长期发展。我国多家大型养殖企业已经宣布扩产能计划。益生股份2021年计划持续扩大白羽肉种鸡的规模。民和股份、温氏股份等也有扩产计划。截至2020年12月，双汇发展（000895.SZ）、圣农集团（002299.SZ）、仙坛股份（002746.SZ）、宏发食品、南洋食品、石羊集团、金锣集团、九翔农牧扩产的肉鸡养殖项目规模共计约9.6亿只，其中每家企业的规模均在1亿只以上。养殖企业的扩产计划虽然会增加鸡肉供给，对鸡肉价格上涨形成抑制，但对于鸡苗企业，却会加重鸡苗供需偏紧的状态，导致鸡苗价格高位运行，白羽鸡养殖行业将迎来景气度回升。

3、投资机会

现在正处于新一轮“鸡周期”的起点，但预计本轮鸡周期相比2019年幅度要小。2019年由于猪肉价格大幅上涨，出现鸡猪替代效应，因此毛鸡收购价创出了13.5元/斤的历史高点。但本轮猪肉价格仍处于下行通道，而且白羽鸡养殖企业大约经历了2020年半年左右的亏损时期，并没有完成行业深度出清。因此鸡肉价格预计不会出现太大涨幅。

其次，下游养殖企业还面临饲料上涨环境，利润空间将进一步被压缩。目前大宗商品价格上涨，而肉鸡养殖成本中，饲料支出占有相当比重。饲料主要由玉米、豆粕、油脂及各种营养添加剂组成，目前难以用其它原材料代替。预计今年饲料成本仍有上行压力。

基于上述判断，本轮鸡周期将更有利于上游鸡苗育种企业，而不是下游的肉鸡养殖企业。

益生股份是国内最大祖代白羽肉种鸡企业。2016年益生股份与法国哈伯德公司达成合作，成为了国内唯一一家拥有曾祖代白羽肉种鸡的企业。借助种源优势，益生股份站上了白羽鸡产业链顶端，是中国白羽肉鸡产业链的源头。其主营产品包括父母代鸡苗和商品代鸡苗。

2019年超级鸡周期让益生股份赚的盆满钵满，当年净利润21.79亿元，同比增长5倍。但2020年鸡苗价格出现下滑。其中父母代雏鸡价格下降64.97%，商品代雏鸡下降69.33%。益生股份2020年净利润缩水至9200万元，下半年甚至开始亏损。伴随着利润下滑，益生股份股价也从2019年11月的最高点下跌48%。目前，其市净率估值为3.2倍，接近历史低位。

根据益生股份年报披露，2021年其父母代鸡苗和商品代鸡苗的预计销量分别约为1000万套和5.4亿只。如果2021年商品代鸡苗的平均价格能达到4元/羽以上，商品代鸡苗每羽利润约达到0.5元以上，则益生股份2021年净利润至少为3亿元。

另一家以鸡苗为主要产品的企业是民和股份。与益生股份不同，民和股份主要产品为商品代鸡苗，产能稍小。相对来说，民和股份比益生股份在产业链中的位置更偏向中游。但一般来说，父母代鸡苗价格和商品代鸡苗价格会同向波动。2019年，民和股份净利润为16.1亿元，到了2020年则下降到7800万元。其市净率估值也相应下降到1.64倍，处于历史低位。

2019年，民和股份商品代鸡苗产量为3.27亿羽。如果鸡苗产量保持不变，2021年商品代鸡苗平均价格能保持在4元/羽以上，那么民和股份2021年净利润在1.6亿元以上。

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