环保限产可能温和推升明年猪价

四、预计猪肉CPI同比跌幅明年上半年温和收窄、明年年中可能转正

尽管可能受益于生猪养殖业规模化带动的生产效率提升，今年前三季度猪肉产量同比都维持小幅上涨，但环保限产是边际上的持续变量，后续影响仍值得重视，我们认为猪肉供给仍将受到一定的潜在冲击。今年三季度以来，受环保限产因素催化，猪肉价格已经出现了小幅上涨。

从同比角度来看，本轮周期当中，猪肉CPI同比在2016年6月见顶、2017年6月触底。今年下半年，猪肉CPI同比跌幅已经连续五个月收窄(截至2017年11月)。从猪肉CPI环比表现的季节性规律看，一般3月环比均为下跌，4-5月环比的季节性不明显，6-8月环比大多为上涨，9-11月环比涨幅逐渐收窄、转为下跌，从年末的12月开始到次年春节前，受春节效应的需求带动、价格再度上涨，猪肉价格的季节性在年中和年末表现的较为明显。2018年春节在2月中旬、今年春节在1月份，由于春节错位因素，明年春节效应对猪肉价格的拉动时点可能晚于今年。从翘尾因素来看，我们预计2018年1-5月猪肉CPI的翘尾因素大概率仍为负，但将逐月收窄，2018年6月猪肉CPI翘尾因素或将转正。

综合考虑环保限产的滞后影响、猪肉价格的基数(翘尾因素)，以及猪肉CPI环比的季节性因素，我们认为本轮猪周期已经见底，从2017年末直到2018年中期，猪肉CPI同比跌幅大概率继续温和收窄，同比超预期提前大幅上行的可能性较小。我们中性预计，猪肉CPI最快可能在明年7-8月同比涨幅转正，环保限产对猪肉价格的温和拉动效应，可能在明年二季度逐渐开始显现。

风险提示：通胀快速上行超预期，对实体经济的负面影响超预期。

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