豆粕市场涨跌两难的背后逻辑

一、市场现状呈现涨跌两难态势

豆粕市场近期走势呈现涨跌两难的局面，多空因素交织，供应与需求端的变化共同影响着市场价格。

从供应方面来看，目前处于美国新豆上市阶段，且未来几个月我国进口大豆到港将有所提速。例如，资料显示我国 11 月之后进口大豆到港将有所提速，届时进口大豆库存增长，必然对豆粕市场构成压制。同时，国内大豆库存高位，进口到港量多，压榨利润好，油厂开机率高，豆粕供应压力大。

而在需求方面，当前各地养殖需求偏淡。随着国内冬季和春节假期的临近，水产等养殖已经开始退市，生猪、禽类等养殖也将逐渐进入出栏周期，豆粕现货的需求或逐渐转淡。此外，豆菜粕、豆棉粕等价差维持高位，相关蛋白粕原料的替代情况，也将不利于豆粕价格走势。

然而，国际豆类市场因南美干旱和美国出口强劲，维持略乐观心态，这也使得国外投机基金的大豆净多持仓保持在 6 万手左右。但南美天气仍存在变数，且随着美国大豆出口至我国，我国未来几个月大豆供应增长，而饲料养殖等需求在元旦后将进入淡季，届时，豆粕的价格便存在承压风险。

综合来看，豆粕市场目前涨跌两难，多空因素相互制衡，未来走势仍需密切关注国际市场动态、国内养殖需求变化以及南美天气等因素。

二、供应端情况复杂

（一）大豆供应虽有波动但整体宽松

从大豆到港来看，各月到港量有所变化但总体供应尚可。如华东地区不同月份油厂到港情况不同，但整体供应未出现明显短缺。华东地区前期油粕现货库存紧张，随着大豆到港陆续增加，开机率逐步提高，豆粕供应紧张状况逐步缓解。但依然存在库存率很低的问题，同时后期受天气影响，大豆船到港减载有所延迟并影响了部分油厂的开机，但整体来看近期开机率仍逐步上升。例如，2024年8月份中国大豆进口量为创纪录的1214.4万吨，环比增长23.25%，同比增长29.71%。大豆到港数量较大，虽有延迟情况，但总体供应尚可维持。

库存方面，油厂大豆和豆粕库存虽有增减，但目前仍处于较高水平，且随着大豆到港不断增多，库存恢复性增加概率大。目前全国油厂大豆库存较年初大幅下滑，截至2024年第16周，全国油厂大豆库存为355.65万吨，较上周增加0.79万吨，增幅0.22%，同比去年增加48.71万吨，增幅15.87%。油厂豆粕库存方面，截至2024年第16周，全国油厂豆粕库存为44.25万吨，较上周增加10.68万吨，增幅31.81%，同比去年增加19.61万吨，增幅79.59%。整体来看，当前豆粕库存虽然不算很高，但后期有继续累库的趋势。如据海关统计数据显示，中国2024年9月大豆进口数量为1137.1万吨，在后期开机率逐渐恢复且大豆供应充足的情况下，国内豆粕库存下降幅度将放缓，短期豆粕供应宽松格局难改。

（二）油厂开机率与压榨量影响供应

部分油厂因检修及短豆停机，但整体开机率仍保持一定水平，大豆压榨量在不同时期有所波动，影响豆粕的产出量。目前正值南美大豆到港高峰，充足的大豆供应叠加工厂现货压榨利润即将摆脱亏损，工厂维持较高开机率，主要油厂一周大豆压榨量仍达到200万吨左右的较高水平。但近期工厂因豆粕出货缓慢，油厂因胀库只能减产或者停机，且部分工厂开始催促之前购买的合同需要按时提走来缓解豆粕胀库压力。如4月3日，大商所豆粕主力2405合约收盘价3211元/吨，周环比下跌50元/吨或1.5%。上周油厂大豆压榨量继续维持低位，主要是部分油厂检修或缺豆停机，监测显示，4月5日一周，国内大豆压榨量149万吨，周环比下降3万吨，月环比下降35万吨，与上年同期及过去三年均值基本持平。随着进口大豆到港增多，预计本周油厂大豆压榨量将回升至170万吨左右，后续还将继续提高。油厂开机率与压榨量的波动，使得豆粕供应也随之变化，进一步影响着豆粕市场的供需平衡。

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