基差结构看市场对猪价预期

截止3月29日上午上半节收盘，9-5价差达到4360元/吨（折2.18元/斤），1-9价差达到1650元/吨（折0.83元/斤）。如果从绝对值来看，2021年9月猪价8.67元/斤，2022年1月价格更是达到9.5元/斤，显著高于当前生猪现货6.0-6.1元/斤的价格。远期价格高企主要是市场交易预期未来1-2个月或者3-4个月生猪面临大规模去产能导致，但是否能兑现未来一段时间大规模去产能，需要系统分析，很可能市场预判“你”的预判。

图表1. 生猪现货及期货价格走势

数据来源：布瑞克农业数据终端

按照当前9月和1月合约猪价，中大型养殖企业在管控好生猪养殖情况下，主动套保是能获得适当利润，相对于1月合约套保养殖利润更是高于单个周期平均养殖利润。饲料原料已经高价，再度大幅上涨可能性不大，也就是说只要做好管控，减少生猪养殖过程死亡率，提高饲料利用率等，生猪养殖企业完全可以利用生猪期货安全度过这个寒冬。

远期过高价格除了反应市场对未来半年后猪价乐观外，由于期货参与者除了产业外，更多是投资者角色，投资者对产业不熟悉，且容易受到短期信息和一些言论影响决策，易产生对未来过于乐观的判断。从产业周期和亏损角度看，目前周期确实到了底部，但底部不代表着市场就要马上反转，可能会反复，如果2014-2015年市场出现两次底部，最终行情在2015年才形成拐点，这个过程就是通过长时间猪价处于亏损和阶段性盈利（总体不盈利）来迫使行业完成去产能。

2019年下半年至2021年1月猪价牛市是历史未曾出现过的盛景，期间单头养殖利润超过2500元，行业积累大量盈利，同时大牛市也刺激大集团和部分养殖户大量新建产能，生猪上市公司公布的新建产能计划甚至达到1.4亿头，计划投资近千亿。巨额投资和创历史引种祖代母猪，市场要短期实现去产能概率较低，毕竟去产能，之前投资只能都计入亏损，更多企业只要还有钱能坚持，都希望熬过冬天，熬死对手，这种情况最终只能通过猪价长时间处于养殖成本下方，不断亏损，养殖户最终没钱甚至借不到钱买饲料，行业才会加快去产能速度。

从2021年大型养殖企业发布的财务报告来看，中粮家佳康单头生猪养殖利润达到600元/头，而一些以超高价格购买仔猪，超大比例及超大体重压栏的生猪企业亏损巨大，甚至把过去两年赚到的钱亏完甚至更多。远期价格过高会给市场养殖户乐观预期，继续坚持，但同时远期高价格也给风险管理完善的大型养殖企业对冲猪价风险机会，减少养殖亏损甚至实现养殖利润。

冬天会过去，但春天什么时候到来，存在巨大不确定性，养好猪，降低成本，做好财务预算，适当锁定部分利润，艰难熬过冬天仍是当前生猪养殖企业需要考虑的主要问题。如果说2021年3季度产能下降，是市场通过低价格迫使低效母猪淘汰，那么2022年更多是通过长时间猪价低于成本，迫使管理水平低、养殖效率差、缺乏合理财务预算的企业压减产能或退出养殖。