豆粕价格后市下探概率较大

目前，美豆丰产已成定局，巴西大豆产区播种顺利，美豆出口并不乐观且后续压榨量可能下滑。CFTC的持仓数据显示，美豆净多单量仍处在低位，美豆价格区间可能会下移。与此同时，国内大豆开机率随着大豆到港压力增加而提升，加之养殖需求仍低迷，后续豆粕累库的概率较大，豆粕基差报价有望进一步下探。笔者由此认为，在成本端区间下移、国内累库预期的背景下，豆粕价格后市下探概率较大。

美豆市场情绪偏空

11月，大豆供需报告将美豆单产环比下调0.3蒲式耳至51.2蒲式耳/英亩，该数据低于分析师的平均预期51.9蒲式耳/英亩，从而利好美豆价格。不过，目前美豆单产下调仍不改美豆丰产的事实，并且美豆出口情况并不乐观。数据显示，11月美豆出口数据同比下调2.15亿蒲式耳，并且截至11月18日美豆出口同比下滑49.28%。

美国农业部发布的压榨周报显示，自10月开始，美豆压榨利润同比上涨超60%。美豆压榨量因大豆压榨利润高企而提升，10月美豆压榨量环比提升19.6%。截至11月18日，美豆压榨利润同比提升86%，从而助推美豆价格反弹至1289.3美分/蒲式耳一线。不过，随着近期美豆压榨利润下滑，该利好因素对盘面的推动作用边际递减。因此，美豆丰产叠加出口和压榨的边际递减预期，美豆后续累库的压力较大。据油世界预估，2022年8月底，美豆结转库存将增加1070万吨。资金面也验证了这一点，6—11月初，美豆净多持仓由高位的约25万手下跌至4.4万手左右，11月底该数据反弹至6.6万手，但是整体仍处于偏低区间，美豆市场情绪偏空。

巴西大豆播种加速

巴西大豆播种天气适宜，巴西大豆种植进度加快。AgRural公司发布的数据显示，截至11月25日，巴西2021/2022年度大豆播种进度达到90%，环比上周上涨4个百分点，其中南马托格罗索州、马托格罗索州已接近播种完毕。良好的种植天气导致巴西大豆种植面积增加，油世界已上调巴西大豆播种面积至4320万公顷(上一年度为4130万公顷)。

此外，气象预测专家认为，拉尼娜现象将持续至明年1月。巴西、阿根廷、乌拉圭和巴拉圭大豆产区面临土壤墒情不足的风险，油世界将巴西大豆产量环比下调80万吨至1.442亿吨，但是该数据同比上浮4.64%。因此，巴西大豆局部产区的干燥仍不改巴西2021/2022年度大豆增产的预期。

国内到港量将增多

据统计，11月我国大豆进口总量预估为970万吨左右，12月国内主要地区油厂进口大豆到港量共127.5船(约828.75万吨);2022年1—2月大豆到港量分别为850万吨、650万吨。受较好压榨利润的影响，大豆压榨量提升较快，11月20—26日，111家油厂大豆实际压榨量为202.18万吨，开机率为70.27%。随着大豆到港量增长，后续大豆开机率预估保持高位。此外，豆粕基差走低，现货成交并不乐观，截至11月29日，国内豆粕库存环比上涨12.48%，预估豆粕后续将累库。

饲料销售步入淡季

数据显示，10月全国工业饲料总产量为2520万吨，环比下滑4.1%。临近年底，生猪企业出栏压力增加，叠加腌制腊肉旺季的来临，生猪出栏加速，生猪饲料需求或进一步下滑。另外，生猪蛋白替代蛋禽、肉禽的现象突出。10月蛋禽饲料环比下滑0.5%，同比下滑9.8%;肉禽饲料环比增长0.5%，同比下滑10.3%。目前替代效应尚未退出，后续禽类养殖补栏意愿仍较差，而水产饲料销售步入淡季，10月水产饲料产量环比下滑31.4%。

整体来看，美豆单产下调不改丰产预期，巴西新季大豆产量继续上调，全球大豆丰产格局未变。在此背景下，受出口不佳、压榨量边际上涨动力不足的影响，美豆价格或进一步承压。由此预估，国内大豆到港量与开机率均上行，而需求端暂无起色，豆粕后续为累库预期，价格或走弱。