当前市场对后市猪价预期过于悲观

中国养猪上市公司的股价自9月份以来遭遇了一波大幅回调。中粮期货研究认为，虽然目前猪价大方向往下是确定的，但未来猪价的绝对水平只会超预期，当前市场对后市猪价的预期有些过于悲观。

在日前于李曼大会期间举行的中粮期货生猪产业衍生品研讨会上，中粮期货研究院熊宽研究员报告指出，猪周期的本质是盈利周期，过往周期企业成本差异不大，盈利主要看猪价，但当前成本分化并且收敛需要时间，行业盈利周期将由猪价与成本共同决定。

他认为，相比于中短期猪价的下跌，当前市场更应该关注未来猪价跌破25元/公斤以后，行业高成本群体是否会演绎补栏积极性下降甚至说淘汰落后产能的逻辑。此外，三季度原料价格的上涨将增加生猪育肥成本，这会提升关键成本支撑位的绝对值，继而支撑远期猪价。

熊宽解释称，不同于国外以肉制品为主，中国猪肉消费更多的是生鲜品，屠宰在其中扮演的更像是代加工的角色，这使得养猪环节跟消费靠比较近，其在整个产业链中的话语权因此比较大，利润亦总体较为丰厚。加之养猪产业集中度低，上下游的饲料和屠宰企业以及大量社会资本近年纷纷进入，更加剧了周期的波动。

在过去的猪周期里，只要产能的波动幅度达到了15%-20%，猪价可能就会发生反转。而在受非洲猪瘟影响的本轮周期中，各个企业的成本差异巨大，外购仔猪的育肥完全成本很多在30元/公斤以上，已很难发生成本被一次性击穿继而全行业减缓扩张乃至去产能的现象。

“未来猪价成本线可能很难再回到过去11-14元/公斤的区间，个人觉得在20元/公斤附近会有很强的一个支撑。”熊宽称，需观察猪价跌破25元/公斤后，是不是有部分区域开始减缓扩张或是去产能。

从中长期来看，生猪复产的核心在于种群的恢复。中粮期货发现，尽管仔猪和商品猪的价格近期均有下跌，二元母猪的价格却较为坚挺，“说明现在种猪场的恢复速度远远低于下游商品场的扩张速度”。这也将在一定程度上延缓三元母猪淘汰或更新的进程，并对猪价形成支撑。

如何应用期货工具

今年4月，中国证监会批准大连商品交易所开展生猪期货交易，这一筹备了十余年的重要期货品种有望不久上市。

养猪企业该如何应用这一金融工具？熊宽表示，养猪中主要的两个风险一是生产风险，一是价格风险，过去很难有办法去影响价格的周期波动，但未来通过期货工具可在一定程度上抵御价格风险、锁定养殖利润，甚至可以通过月间、品种间替代套保（套利）来赚取额外利润。

举例来说，假设预期2021年春节后猪价高位下行，风险管理目标是针对2021年4-5月计划出栏的生猪现货头寸进行套保。现货市场的猪价从2021年1月的28元/公斤跌到了2021年5月的25元/公斤，此时利润缩水为3元/公斤，但如果在2021年1月卖出2105生猪合约30元/公斤，同时在2021年5月买入平仓生猪合约27元/公斤，则可实现盘面盈利3元/公斤。最终期货和现货两相抵消，规避了价格下跌风险。而一旦最后5月出栏生猪的价格仍为28元/公斤，则还通过期货套保实现了盈利3元/公斤。

除了销售端锁定猪价，采购端锁定原料早前即已实现。如预期原料价格上涨时，可买入远期期货合约，待采购后平出多单，或期货交割接货；如预期原料价格下跌，可在采购后卖出期货套期保值。

“就像当前预期原料价格上涨，传统的现货企业可能就是买入囤货，多做几个月的库存，但这样对于资金的占用是非常高的，对仓储能力、管理能力等也有很高的要求，而通过期货合约可以实现虚拟库存，并且其保证金制度还能带一定的杠杆，对资金的消耗没有现货那么大。”熊宽指出。

他还介绍了生猪与原料头寸的配比系数，即按生猪120公斤出栏，料肉比为3.0，原料添加比例为65%玉米、20%豆粕的情况下，生猪、玉米和豆粕期货的配比为100：312：96。