猪肉期货即将登陆芝商所

此外，美国国内猪肉消费相对比较稳定，出口量的变化是其市场波动主要来源之一。出口需求大约占到了美国猪肉产量的三分之一，当国际需求大幅变动之时，必然引起美国猪肉市场的反映。中国作为全球最大的猪肉进口国，猪肉进口量的明显增加或减少都会在美国期货市场上产生反应。中国的生猪生产商、屠宰加工商、贸易商也可以将CME分割肉期货作为一个参考领先指标，当其价格大幅上涨，可能意味着有大量进口肉将在几个月后进入国内市场，从而可以提前做好应对准备。

CME生猪合约的演变对中国期货市场的借鉴意义

上世纪60年代，当美国的冷冻物流水平发展到能满足冻猪腩的标准化交易，而且能适应消费者对培根的较大需求时，CME从标准化程度较好的冻猪腩入手，推出对应的期货合约，为饱受猪周期之苦的生猪产业提供了风险管理的工具和手段。在冻猪腩期货成功的基差上，CME又很快推出了更为主流的活猪期货。70年代，由于大量实体企业参与期货套保，美国生猪现货价格和期货价格高度相关。随着美国生猪养殖业标准化和规模化发展，到90年代中期，美国生猪标准化生产的70%的生猪质量能达到CME交割标准。由于参与套保的资金能获得更高资信评级，有助于企业获得信贷，吸引了更多生猪产业经营者进入期货市场参与套保。

进入90年代后，规模企业已成为市场主导，产品标准化也已经发展的比较高的程度。伴随着技术与市场需求的升级，活猪交易已经不再是市场主流，基于胴体瘦肉率的定价和交易方式成为主导。1999 年，已经有 75%交易是基于胴体标准。活猪期货不再适应产业的需求。同时，1999年通过的牲畜报告法案(Livestock Mandatory ReportingAct)强制要求屠宰加工商每天向USDA报告交易数据。USDA汇总统计后，向市场公开发布市场交易情况。为以指数为基础的现金结算模式进一步加强了公开透明的市场信息基础。1996年，为适应产业需求，CME将活猪期货改为对标瘦肉型猪胴体的瘦肉猪期货，并将实物交割改为现金结算。今年，CME又推出分割肉期货，也是在适应市场上猪肉价格和生猪价格波动不一致的问题，进一步完善生猪产业链下游环节企业的风险管理工具。

经历非洲猪瘟疫情冲击后，中国的生猪产业正在快速的规模化。企业的生产技术和产品标准化在快速提升。借鉴美国市场的成功经验，中国生猪产业要做强做大，除了产业政策的扶持，金融市场的支持也必不可少。每一轮猪周期，猪价波动几乎都超过100%。企业规模越大，市场风险对企业的潜在伤害也越大。没有完善的风险管理，再大的企业也可能会被一波巨大的市场风浪击沉。企业已经开始意识到风险，但市场工具不完善，不能满足企业管理风险的需要。近年来已经出现了不少，企业向保险公司寻求购买价格保险来对冲价格下跌风险，但保险公司苦于没有对冲工具，不能够向企业提供足够的保险产品或者价格昂贵企业无法承受的例子。要适应国内生猪产业的快速发展，国内生猪期货的推出已是迫在眉睫。

中国即将上市的生猪期货会是活跃的期货品种吗?

根据CME的经验，2019年，瘦猪肉合约全年交易量为419万个合约。名义交易量达7593万吨，是美国猪肉年消费量的7倍。

我国去年的猪肉年消费量为4486.6万吨。如果期货交易达到当前芝商所的活跃度，名义交易量预期可达3.1亿吨猪肉。如果以30元/公斤的生猪价格计算，名义交易额可达￥90000亿元。

我们认为这个预测是非常保守的，基于两个逻辑：第一，CME生猪期货上市超过半个世纪，早已过了黄金期。美国生猪行业经过多年发展，标准化规模化极大提高，生猪价格的波动(俗称猪周期)相对较小，对期货投资者的吸引度较小。交易量和流动性远远不如金融期货和美豆玉米等主流农产品期货。第二，从产业规模的角度看，猪肉是中国的第一大消费肉类，而在美国为排在鸡肉和牛肉的第三大肉类，可比性不强。

基于这两点，我们认为对标芝商所的活牛期货合约更加合适。根据芝华数据计算，2019年CME活牛期货和期权合约的名义交易量为当年牛肉消费量的15.5倍。按这个乘数计算，生猪期货的名义交易量预期可达6.9亿吨猪肉。以30元/公斤的生猪价格计算，名义交易额可达￥20万亿元，跻身国内交易量排名的前三品种。