猪肉期货即将登陆芝商所

与瘦猪肉期货合约一样，分割肉合约也是实行现金结算，到期依据CME发布的分割肉指数( CME Pork Cutout Index)进行现金结算。该指数使用美国农业部(USDA)发布的近5个交易日的分割猪肉现货价格的加权平均计算。

USDA每个工作日下午，会发布一份日度的全国分割肉现货的协商成交的交易统计报告——《National Daily Pork Report Fob Plant - Negotiated Sales – Afternoon》。报告里会列出近5个工作日主要分割肉品种的成交量及平均价格。

CME根据USDA报告里的成交量(Loads)和胴体均价(Carcass)两列数据来做计算。首先，用每日成交量乘以当日均价得到当日成交额。然后用5日成交额之和除以5日成交量之和，就得到5日加权平均价，即当日的分割肉指数。

分割猪肉期货是对现有的瘦肉猪期货的补充

1961年CME推出了第一个跟猪相关的期货合约——冷冻猪腩期货合约。该合约以实物形式交割。当时美国较为完备的冻猪腩生产、物流、存储的产业基础，为合约的推出提供的保障。1966 年，CME为了满足实体产业主要以活猪交易为核心的现实需求，推出了实物交割的活猪期货合约。

由于冻猪腩消费需求的减弱，价格波动逐渐平滑，对冻猪腩期货的需求也逐渐减退。2011年，CME终止了长期缺乏交易量的冻猪腩期货。而随着美国生猪产业的不断标准化，现货交易逐渐由活猪为主转变为以胴体交易为主，定价环节也不再使用活猪，而是用胴体。为适应实体产业的变化，1991年CME将活猪期货改为瘦肉猪期货，标的物由活猪变为猪胴体，合约到期交割由实物交割改为现金结算。

瘦肉猪期货满足了上游生猪养殖生产商管理产品价格风险的需求，但对于下游的猪肉生产商、加工商、出口贸易商等，他们的产品仍有较大的风险敞口暴露。分割肉期货的推出很好的补上了这一环。

今年，疫情等外部因素对美国生猪产业造成了较大冲击。目前，美国猪肉生产正在从新冠疫情影响中快速恢复，但消费仍然较弱。受新冠疫情影响，屠宰场大量停工，生猪需求减少，猪价大幅下跌。根据爱荷华大学估算，今年前7个月自繁自养的盈亏平衡线为$46/英担。未做套保的养殖场将遭受亏损。9月，美国生猪总存栏达到7910万头，比去年同期增加1%。其中，能繁母猪存栏633万头，比去年同期下降2%;商品猪存栏7280万头，比去年同期增长1%。猪肉加工行业的产能利用率从春季的低谷快速回升，6月恢复到94.7%，8月95.2%，9月中旬达到96.6%。6月至8月的猪肉产量较去年同期增加了7%。由于生猪价格比去年同期下降34%，猪肉批发价格仅下降14%，加工商和分割商的利润大幅上升。今年二季度的美国猪肉消费指数降至88，较去年同期下降17.8%，为近6年来的最低点。

美国消费者对猪肉价格较敏感，消费回升还需经济形势和失业率好转。猪肉出口表现良好。中国需求旺盛和美元汇率下跌都有助于美国猪肉出口增长。6月，美国猪肉出口量比去年同期增加2.5%，其中对华出口增长24.4%。USDA预计三季度美国猪肉出口量将比去年同期增长15%，四季度增长10%。

由于供需的影响因素并不完全一致，当生猪价格和猪肉价格波动不一致时，对于下游的猪肉生产商、加工商来说，风险敞口就会扩大，仅有瘦肉猪期货并不能完全满足他们管理市场风险的需求。

当前，农业服务商Marex Solutions和四大粮食之一的邦吉(Bunge)提供基于分割猪肉的远期合约和场外期权。他们为这些OTC场外合约做市，即同时提供买卖双向的报价，并作为产业客户和投资者的对手方参与交易。相当于标准化的期货合约，场外市场流动性较差，但是能够满足客户的个性化需求。

CME在提供瘦肉猪期货和期权的基础上，又推出了分割肉的期货和期权合约，对下游加工商来说，用瘦肉猪期货锁定原料成本，用分割肉期货锁定产品价格，就可以形成较为完整的风险管理策略，保障企业的利润。

CME分割猪肉期货上市对中国企业的现实意义

分割肉期货除了为美国企业提供直接的帮助，中国企业可以利用其来管理部分市场风险。受国内非洲猪瘟疫情的影响，国内的猪肉供应出现了巨大缺口，为弥补猪肉供应的不足，去年中国的猪肉进口量就开始大幅增加。从2018年的119万吨，增加到2019年的210万吨，激增75%，创下历史新高。进口猪肉的比重达到5%，不再是可以忽略的市场因素。

今年一季度，中国猪肉进口量同比增长120%，其中来自美国的猪肉进口量增长640%。二季度，猪肉进口继续快速增长。根据USDA数据，2019年7月至2020年6月中国进口美国的冻猪肉较2018年7月至2019年6月进口量增长了4倍。USDA预估2020年中国猪肉进口量将继续大幅增加，其中四分之一将来自美国;2021及2022年的进口里也都会高于2019年的进口量。

对中国的猪肉进口商来说，由于主要的进口产品是猪四分体、六分体、分割肉等，因此如果要对进口成本做套保，使用分割肉期货将比瘦肉猪期货更精准有效。进口商可以在与国内客户签订合同时，约定销售价格，或者约定以某个CME分割肉期货合约加上一个固定基差的形式敲定价格;同时买入相应数量的CME分割肉期货合约;在合同执行完毕后，卖出平仓持有的期货合约;将价格风险转嫁出去，实现对进口利润的锁定。

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