供需两侧施压豆粕弱势难改

2018/2019年度全球大豆供应进一步宽松，而中美谈判经过七轮磋商取得实质性进展，特朗普宣布美国将延后原定于3月1日对中国产品加征关税的措施，中国有望重新大量进口美豆。在此背景下，大连豆粕已经连续下跌5个月。3月以后南美大豆将集中上市，供应压力巨大将继续压制价格。我国生猪存栏量因非洲猪瘟大幅下降，这将导致饲料需求大幅下滑。国内豆粕短期易跌难涨，继续维持低位平衡。

全球大豆市场供求分析。美国农业部2月供需报告显示，2017/2018年度全球大豆总产量为3.3999亿吨，全球大豆总消费量为3.3815亿吨，期末库存为9809万吨，库存消费比为29%；2018/2019年度全球大豆总产量为3.6099亿吨，全球大豆总消费为3.4944亿吨，期末库存为1.0672亿吨，库存消费比为30.5%。

从最近两年的供需状况来看，2017/2018年度全球大豆供需紧平衡，而2018年度全球大豆再次出现严重的供大于求格局，全球大豆库存大幅上升。

我国豆粕供需分析。美国农业部2月供需报告显示，2017/2018年度中国豆粕产量为7128万吨，饲料用量为6900万吨，同比增长2.08%；2018/2019年度中国豆粕产量为7048万吨，饲料用量为6846.8万吨，同比增长-0.78%，近20年来豆粕饲料消费首次出现负增长。

豆粕的饲料消费增长率从2014年再次上升，主要是因为低价豆粕对其他饲料原料的替代需求大幅增长，2017/2018年度开始受到中美贸易摩擦影响，豆粕饲料消费增速大幅下滑，2018/2019年度受非洲猪瘟疫情影响，豆粕的饲料消费出现了罕见的负增长。

我国养殖业情况分析。受非洲猪瘟影响以及春节生猪大量出栏，生猪存栏量显著下降，春节后国内生猪数量和猪肉价格出现回升，生猪养殖利润也出现反弹。

当前生猪养殖业受到非洲猪瘟疫情的影响，生猪存栏量持续下降。据农业农村部畜牧业司最新数据，2019年1月生猪存栏量大幅下降，1月全国生猪存栏量为2.9338亿头，环比下降5.7%，同比下降12.62%；1月能繁母猪存栏量为2988万头，环比下降3.56%，同比下降14.75%。

去年8月份以来，非洲猪瘟疫情已经蔓延至27个省市（地区），最近广西和山东也出现了首例非洲猪瘟疫情。从其他国家出现非洲猪瘟疫情的历史经验来看，非洲猪瘟疫情至少要持续3~5年。因此，预计2019年国内生猪养殖业仍将受到非洲猪瘟疫情的影响，生猪存栏量难以恢复性增长，对饲料养殖需求利空。

后市展望。中美谈判有望达成协议，或继续延长谈判期。这短期会对国内农产品产生利空影响，长期有望恢复内外盘联动。美豆价格将获得支撑，期价或出现短期反弹，但庞大的库存仍将压制价格上涨空间。

二季度南美新豆上市将与美豆形成竞争，目前巴西大豆价格存在一定优势，国内私营油厂仍倾向于进口南美大豆。预计2019年二季度全球大豆供应压力将达到最大化，巨量供应将导致国际大豆价格出现季节性低点。

2018年受中美贸易摩擦持续影响，国内大连豆粕整体脱离美豆运行走势，2019年3月2日之前中美谈判有望达成协议，我国承诺将继续进口1000万吨美豆，这将导致外强内弱格局持续。国内非洲猪瘟疫情导致需求持续疲弱，短期大连豆粕价格将持续弱势格局，但在低位或受到进口成本的支撑。