生猪养殖行业研究：周期再认知，估值重定义

1.3. 能繁母猪存栏数据修正

数据样本方案调整，存栏数据或被误读。市场对于能繁母猪存栏数据的可靠性一直 存在疑虑——尤其Wind 数据与实际行业调研之间有明显的差距。我们认为这主要 是由于农业农村部每月公布的仅仅是存栏变化数据（同比、环比），而自 2012 年 4 月起就不再公布能繁母猪的具体数量（绝对值）。并且自 2017 年 1 月起，农业农村 部生猪存栏信息实行新的样本轮换方案，由 4000 个监测点变更为 400 个监测县，并 结合规模场监测数据，对数据进行了适当的调整。此外，2018 年 3 月，农业农村部 发现由于环保拆迁以及规模场扩张等因素导致存栏数据存在失真情况，为使监测数据更准确地反映实际生产变化，农业农村部对样本方案进行了优化完善，并对历史 数据进行了回溯调整。这就导致了 2018 年前后存栏数据不存在可比性，如果简单使 用此前的绝对数量乘以变化率得到的存栏数量自然与实际存在较大误差。

两个独立统计口径共存，能繁母猪存栏数据混淆。除了被广泛使用的农业农村部数 据，国家统计局从 2020 年起也开始独立公布能繁母猪存栏数据，因此市场上出现了 农业农村部和国家统计局两个统计口径。农业农村数据只公布变化率，而国家统计 局公布了绝对值，但两者之间不能混用，否则容易出现混淆。为向行业提供更为有 效的数据信息，2021 年 5 月，由农业农村部、国家发展改革委、商务部、海关总署、 国家统计局联合发布的生猪产品信息数据正式上线。至此，能繁母猪存栏数据真正 实现了统一口径。

我们重新修正了数据，更为接近农业部官方口径。由于农业农村部能繁母猪数据时 间跨度更长且更为高频，也被市场更为广泛采用，因此我们以农业农村部官方新闻 稿中给出的 2021 年 5 月能繁母猪存栏 4400 万头为基准，再根据每月官方给出的存栏变化率，对能繁母猪存栏进行了调整修正。根据修正后的数据，2018 年 12 月末 能繁母猪存栏为 4110 万头，再根据同比变化率得出2017 年末能繁母猪的存栏应为 4482 万头，与农业部官方数据 4470 万头基本符合。考虑到数据保留位数，我们认 为该修正值数据序列已经接近农业农村部官方数据。为更真实地反映生猪养殖行业 实际情况，以下我们所采用的能繁母猪存栏数据均采用调整后的修正值。

1.4. 二元母猪、回交二元母猪和三元母猪的区别

充分发挥各品种基因优势的外三元扩繁体系。大白基因优势主要表现在繁殖性能， 包括发情情况、产仔数、泌乳性能等；杜洛克基因优势主要表现在生长性能，包括 生长速度、料肉比、屠宰率等；而长白基因则结合了两者的优点，产仔数较多、生 长较快、饲料转化率也较高。标准的外三元生猪扩繁体系是曾祖代长白和大白纯种 繁育得到纯种祖代，再由祖代长白和大白杂交（主流为长白公猪和大白母猪）得到 父母代二元母猪，最后由二元母猪和杜洛克公猪繁育得到外三元商品代猪（以杜长 大为主）进行育肥。

大量回交二元和三元母猪用于填补产能缺口。2018 年爆发的非洲猪瘟对于生猪产能 削减的规模空前——能繁母猪存栏于 2019 年 9 月跌至最低谷的 2631 万头，较疫情 发生前高点 4700 万头，下降约 44%。并且不仅父母代存栏骤减，祖代甚至曾祖代 存栏均受到明显影响。这就导致了如果按照正常的补栏方式，相当长的时期内生猪 缺口都无法填补。为了尽快补充父母代母猪，养殖户只能选择用回交二元母猪（二 元母猪与纯种大白/长白公猪配种所生）和三元母猪（原本商品代母猪转而作为父母 代母猪使用）进行替代。

三元母猪和回交二元母猪生产效率均不及二元母猪。三元母猪有一半杜洛克血统， 导致其繁殖性能不佳——发情不明显，返情严重，配种成功率低；窝均产仔数偏低， 仔猪存活率也较低；并且其泌乳性能差，使得仔猪初乳摄入量不足，断奶窝重较二 元母猪少 3-5 公斤。综合来看，三元母猪的生产效率较二元母猪下降 20%以上，令 商品猪摊销成本大幅提升，严重侵蚀养殖场利润。而二元回交母猪所产肥猪则缺乏 杜洛克血统，虽然繁殖性能接近二元母猪，但商品猪的生长速度较慢，尤其超过 100 公斤后料肉比会快速上升，并且肥猪整齐度差、瘦肉率低，猪肉收购价格也略低于 外三元生猪。因此，三元母猪和回交二元母猪都是行业在母猪严重不足时的权宜之计，随着二元母猪供给恢复，大部分三元母猪和回交二元母猪都会被逐渐替代。

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