生猪折戟沉沙铁未销

图1  标猪价格与标肥价差

母猪仔猪逻辑线7-9月发生的剧情主要是，能繁母猪存栏量复产超出预期，并于7月份产能触及峰值后开始出现拐点，其中东北地区产能的拐点出现的相对更早。同时，二元母猪与三元商品仔猪的价格大幅下降，从后验的角度也印证了产能的恢复。当前，行业母猪去产能的顺序主要体现在：①低效产能三元母猪；②高胎龄二元母猪；③检测不合格三元后备母猪。从产业样本数据来看，能繁母猪9月存栏降幅小于8月存栏，产能去化的幅度整体低于市场预期。

图2  能繁母猪存栏环比变化

2021年4季度方面，现货走势的核心因素在于压栏对滚动生产节奏的扰动。10月份生猪价格出现了底部反弹。笔者认为反弹的原因主要分为以下几点：①前期投机生产的大猪已经去化完成，减少了后期存栏压力；②10月初的低价带动了终端的消费需求；③当前市场的大猪相对缺乏，大猪价格带动标猪价格上涨。当前来看，16元/kg的猪价对应的需求是不畅的，由于滚动生产受到大猪压栏的影响，整体供需双弱。11月份的猪价对于四季度的状态的判断十分重要，这是一个承上启下的价格。一方面去验证10、11月的供需状态，另一方面也是未来12月、1月供需状态以及价格的基准。从后验情况来看，11月价格小幅波动，屠宰不大增，说明11月份的需求增量是有限的。那么后期，12月的滚动生产还会有大猪压栏的叠加量，价格将会出现一个大幅的下跌。当前盘面的状态挤掉了前期的高升水，预计后期还会进入贴水状态。

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