环球视野
美日饲料业发展路径对中国饲料业的启示
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（3）美国原来专门生产商业性饲料的企业也正在积极地与下游养殖、食品加工等企业进行合资重组，以提高自身的竞争实力。这些商品性饲料厂现在已逐步过渡到了合同和订单生产，尤其是美国原来的合作社饲料厂，逐渐成为局域性合同生产的一个环节，为区域性养殖户服务。因此，合同生产和订单生产也成为了当前美国饲料生产的另一种重要模式。 七、通过借鉴美日欧等国家和地区的发展经验和结合我国的行业历史背景，我们尝试推演出国内养殖业（禽养殖） 和饲料产业未来的演进路径： （1）随着城镇化进程的推进、 劳动力成本的上升和散养户的逐步退出，我国养殖业（禽养殖） 的发展同样伴随着一定的规模化进程。与此同时，我国养殖业（禽养殖） 借助于后发优势直接导入国外合同养殖模式和先进养殖技术，将有助于提高我国规模化和专业化养殖的推进速度。事实上，这一层次的规模化进程近几年在我国的养殖业（禽养殖） 中已经有所体现。 （2）与美日欧等发达国家有所不同，我国目前的规模化进程是在下游消费需求尚未达到饱和状态的情况下推进的。 美日欧等发达国家的经验已经告诉我们，“下游需求饱和“激发的企业利润最大化经济动机才是规模化和专业化进程大提速的第一和最大推力，而合同养殖模式和养殖技术革新发挥的更多是助推器或者润滑剂的作用。在只有后两个助推力的情况下，类似于上世纪80、 90年代美日欧养殖业（禽养殖） 的高层次规模化和专业化进程，目前在国内仍缺乏基础。 如果遵循美日欧等国家养殖业（禽养殖） 的发展路径，我们认为我国养殖业（禽养殖） 规模化和专业化进程的大提速将很可能出现在国内肉禽蛋奶消费需求达到饱和状态的时点附近，驱动力 主要源于企业生存和发展压力下对变革和资源整合的诉求。 因此，要达到美国那种高度规模化和专业化的程度，国内养殖业还有较长的一段路要走。 （3）适度规模化是最有利于商业性饲料生产企业发展的行业环境。过度分散经营之有如 30年前的中国，高度规模化经营之有如当今的美国，这一规模化进程的前后两端都不利于商业性饲料生产企业的发展，只有中间的适度规模化才是商业性饲料企业的乐土。 （4） 美日欧等国家饲料行业经历了上百年的行业竞争和淘汰后，目前在全球排名居前的均大多为产业链一体化企业或者是与下游养殖户关系密切的农户合作社。这告诉我们，从我国饲料行业更加长远的发展来看，产业链一体化经营的饲料企业将更有可能做大做强，也是行业长远发展之趋势。 （5）与此同时，在全球排名靠前的饲料企业中，不仍乏个别优秀的专业性商业饲料企业的身影。这同时又告诉我们，在我国养殖业走向美日式的高度规模化的较长过程中，国内专业性的商业饲料生产企业仍将大有可为。 八、如何看待饲料行业的周期性、以及饲料公司的估值与成长性： （1）受下游养殖业周期性的影响，饲料行业具有一定的弱周期性，周期波动一般为3-4年一轮回，且大部分时间呈现出 滞后养殖行业周期拐点的特征。 （2）国外饲料企业的历史 PE 估值大部分时间处于10-30倍的区间。而国内质地较好的饲料企业历史 PE 估值基本处于20-40倍的区间。我们认为国内估值高于国外的原因可能在于海外发达经济国家和地区的饲料市场已经达到饱和状态，成长性明显低于国内饲料行业，因而国内饲料股在估值上相对有溢价。 （3）根据国际经验，无论是在养殖业高度规模化下实施产业链一体化经营的 Tyson Foods，还是在适度规模化下实施产业链一体化经营的 Brasil Foods 和实施水产饲料专业化经营的Nutreco，均充分说明了饲料行业中可以挖掘出成长股。而从“行业总产量×市场份额” 的增长逻辑来看，国内优秀饲料企业可以通过抢占竞争对手市场份额来抹平行业波动，进获得良好的成长性。也就是说，国内饲料行业中也可以挖掘出成长股。 九、根据海外的历史发展经验和我国养殖、饲料产业的未来发展趋势，我们相对看好以下经营模式的饲料企业在未来的投资机会： （1）美日和巴西等饲料产业的历史发展经验表明，无论是在高度规模化还是在适度规模化的市场环境中，产业链一体化经营的企业可以获得良好的成长性。此外，我国产业链一体化经营的领跑者山东六和集团与广东温氏集团的历史发展也已经在我国的市场环境中充分印证了这一点。因此，展望未来，无论是在目前下游养殖业适度规模化的进程中，还是在未来高度规模化的市场中 ，均看好能够开展产业链一体化经营并实施有效管理的饲料企业。 |
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