2019年世界经济展望

2019年全球经济见顶回落，美欧日增速下行，新兴经济体分化。先行指标预示全球经济见顶回落，伴随全球流动性收紧，利率中枢上行，贸易摩擦升级，全球经济边际放缓。全球制造业PMI和新订单指数持续回落、贸易活动趋弱（BDI）、OECD领先指数下行。美国经济边际放缓，特朗普减税效应递减，企业告别低利率环境，运营的利息成本上升，全球贸易摩擦影响显现，从复苏转入滞胀；欧盟受外需放缓、退出量化宽松及政治不确定性上升等影响，经济景气指数和消费者信心指数持续下行。日本货币政策再难宽松，超宽松货币对经济刺激效应递减，叠加提高消费税对挤出消费，经济暂难反弹。新兴经济体表现或将分化。伴随上半年美欧货币政策继续收紧、中美去库存掣肘大宗商品需求及价格，资源型新兴市场经济增速承压，而贸易摩擦引发的全球产业链转移与分工，将使越南等部分生产型新兴市场国家获益。

美国经济见顶，接近中性利率，美联储加息进入尾声。当前美国房地产周期、库存周期、产能周期均开始下行，只有金融周期尚处于上半场但开始接近顶部。近期美国房地产周期开始回落，主要受连续加息、利率上升影响。中美库存周期相关性很强，中国库存周期已经步入量价齐跌阶段，美国库存周期也开始下行。预计2019年美联储加息进入尾声。

全球四大风险隐现。2019年全球面临四大风险：长期债务周期接近尾声、欧盟一体化进程倒退、新兴经济体上半年货币贬值压力、中美贸易摩擦下半年存在再度升级风险。全球风险凸显的深层次社会背景是全球化和货币过度宽松下的利益分配失衡，杠杆率高企、贫富差距拉大、民粹主义和逆全球化抬头、全球产业链格局及经济格局重构。

预计中美贸易摩擦有望阶段性缓和，下半年存在再度升级的风险。美国两党对华遏制达成共识，政商各界对华态度发生根本性变化，贸易政策大概率延续。下半年中美贸易战可能升级的主要原因：一是美联储加息进入尾声，对经济和金融市场的压制减弱，二是特朗普内政频繁受阻而转向外交发力，三是总统大选进入初选阶段，特朗普有更强的动机对华强硬。

中美贸易摩擦的演化需关注三大变量：一是下半年启动的总统大选，二是美国经济见顶回落和美股回调的速度，三是中国改革开放的力度（关注3月初全国两会、5月中旬第二届一带一路高峰论坛、6月底G20大阪峰会、11月初的APEC峰会、四中全会等）。若2019年下半年中美贸易形势再度升级恶化，美方可能采取的策略有：制裁中国高科技新经济企业、提高关税、引发中国南海、新疆、台湾、西藏的领土争端、加快推进美日欧自贸区，伊核与朝核问题也将影响贸易战进程。

1、2019年全球经济见顶回落，美欧日增速下行，新兴经济体分化

伴随全球流动性收紧，利率中枢上行，全球贸易摩擦升级，全球经济见顶回落。

从先行指标看，全球制造业PMI和新订单指数持续回落，贸易活动趋弱（BDI）、OECD领先指数下行。第一，全球制造业PMI连续8个月下行至51.5%，创26个月新低。欧美日主要经济体制造业PMI持续回落。第二，反映全球贸易活动的BDI指数自8月初以来下行。第三，OECD综合领先指标持续下滑。OECD综合领先指标领先全球经济2-3个季度，本轮OECD领先指标自2018年1月起持续下行，全球经济将持续回落。第四，美国发起的贸易战和“制造业回流”将重构全球产业链，破坏当前全球分工。IMF和世界银行预测2019年美国、欧元区和中国经济均下行。

分国别看，美国经济见顶，从复苏转入滞胀。美股连续大跌，预示特朗普景气终结，但不意味着美国经济将很快转入衰退，美国经济还较为强劲，金融杠杆总体可控。特朗普减税效应递减，企业告别低利率环境，运营的利息成本上升，劳动力市场充分就业，时薪增速加快，全球贸易摩擦影响显现。

欧日经济持续下滑。受全球外需放缓、利率中枢水平抬升及政治不确定性上升等因素影响，欧盟经济景气指数和消费者信心指数持续下行。日本货币政策再难宽松，超宽松货币对经济刺激效应递减，叠加提高消费税对消费的挤出影响，日本经济暂难出现反弹。

新兴经济体表现或将分化。伴随2019年上半年美欧货币政策继续收紧、中美去库存掣肘大宗商品需求及价格，资源型新兴市场经济增速或将承压，而贸易摩擦引发的全球产业链转移与分工，将使越南等部分生产型新兴市场国家获益。

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