从博弈论角度出发 看生猪行业产能去化

引言：与以往周期不同，当前行业陷入持续亏损但产能去化幅度缓慢的僵持状态。本文将从博弈论角度出发，研究分析养殖户预期对于周期的影响，以及行业打破当前僵局的可能路径。

如何理解当前生猪行业的“囚徒困境”？囚徒困境是非零和博弈中具代表性的例子，理论反映个人的理性行为有时候可能导致群体的非理性。在生猪行业的博弈中，每个养殖户都追求自身利益最大化，而不论对手方是否减少产能，为赚取更多的养殖利润以及占据更大的市场份额，养殖户的最优策略始终是不减少产能。当所有参与方都选择不减少产能，博弈均衡状态就是行业整体产能难以去化，即当前行业困局。事实上，每个养殖户本可以在竞争过程中通过去产能实现盈利，但实际情况是为了不丢失市场份额，即使行业内所有人持续亏损，产能去化依旧缓慢，导致每个参与方陷入“囚徒困境”的困局当中。

信息化提升养殖户预期能力，规模化影响行业产能灵活性。当前行业困局背后反映养殖户预期能力提升导致周期的异化。随着信息化程度的持续提升，养殖户信息获取渠道日趋丰富，其对于后续猪价的预期能力逐步提升。养殖群体预期后续猪价反弹，间接导致当前产能去化幅度缓慢。此外，资本涌入带动行业整合加速，规模场出栏占比明显提升。

而规模场受制于前期资金投入、生产计划等，难以像散户一样灵活调整产能及出栏节奏，使得行业整体产能调整灵活度降低，从而影响当前行业产能去化。

破局路径：外部冲击、资金断裂将加速产能去化。猪病等外部因素是相对直接的破局途径。在防疫常态化背景下，养殖户非瘟防控经验逐渐成熟，但由于当前流行非瘟病毒持续变异，病毒传播更为隐蔽，仍需关注重大疫病冲击对行业产能的影响。养殖户资金链断裂是扭转当前困局的另一种途径，一旦后续猪价不及预期，亏损至养殖户开始出现资金链崩塌状况，行业步入最痛苦阶段，产能去化会明显加速。

投资建议：规模化、信息化背景下，养殖户结构改变、预期能力提升导致本轮周期的异化，行业陷入产能去化不顺的困局。扭转困局的可能路径在于外部冲击或资金断裂。养殖户出现资金断裂状况时，意味着产能加速去化的开始。近期行业资金压力持续累积，仔猪价格出现明显下滑，产能去化有望加速，龙头企业凭借资金、效率优势，有望实现超额收益，大型养殖企业重点推荐温氏股份、牧原股份、新希望，中小养殖企业重点关注唐人神、天康生物、华统股份、巨星农牧。

风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险、疫病风险、食品安全等。