从行业现金流角度看生猪行业去产能

2023年以来，在生猪现货价格低迷并持续处在成本线下方的背景下，生猪养殖行业再度出现一轮去产能。按照农业农村部数据，2023年4月我国能繁母猪存栏量为4284万头，较2022年12月末的4390万头累计环比下滑2.4%。可以看到，本轮去产能虽持续4个月之久，但到目前为止，行业去产能步伐非常缓慢。相比之下，上轮行业去产能发生在2021年7月至2022年4月之间，能繁母猪存栏量从2021年6月的高峰期4564万头，持续下降至2022年4月的4177万头，累计环比下滑8.5%。

对比两次行业去产能，可以发现，第一轮去产能发生在猪价从上轮猪周期的高价区持续下行至绝对低位区，不到一年时间，猪价下行幅度达到70%左右。按照数据，22省市生猪价格在2021年1月8日为36.34元/公斤，2021年10月8日为10.78元/公斤，跌幅70%。同时，从22省市仔猪价格来看，2021年3月12日仔猪价格109.29元/千克，10月15日价格为23.06元/千克，跌幅79%。在2021年下半年开始的行业去产能更多是由于生猪和仔猪价格快速下行，育肥利润大幅亏损，同时仔猪环节利润为负，导致的行业主动去产能行为。

自2023年1月开始的本轮行业去产能，我们认为更多是被动去产能行为。因目前仔猪环节销售仍有利润，母猪主动去产能动力不足，而一季度北方地区非瘟可能对母猪去化有小幅影响，后续更多应关注在行业资产负债表恶化和现金流压力下企业去产能的行为。

我们选择已经上市的生猪养殖企业来进行观察，可以看到行业资产负债率仍然处在相对偏高的区域，而部分企业面临的现金流压力更甚于其他同行企业。（中粮家佳康作为港股上市企业，仅发布年报和中报资产负债率，无法和其他同行作对比，截止2022年底，资产负债率55.08%，为健康水平。）从下图可以看到，相对来说，天邦食品、傲农生物以及新希望的资产负债率相对其他同行偏高。截止2023年一季度末，天邦食品资产负债率83.15%，傲农生物83.12%，新希望70.4%，而已经在2023年5月5日被实行退市风险警示ST的企业正邦科技截止2023年一季度末，资产负债率更是达到156.99%。

针对以上这几家现金流相对紧张企业，我们研究其净利润表现，发现自2021年至今，企业的累计亏损已经超过其在2019及2020年非瘟带来的行业红利期的总利润，自2019年以来企业的累计利润均为负值。

部分企业生猪养殖完全成本情况：

假设按照行业平均成本接近17元/公斤来看，按照目前期货市场对今年远期价格预期，今年全年行业将总体面临亏损，仅下半年个别需求旺季月份行业小幅盈利。由此，行业或面临持续的养殖亏损和现金流压力。当前我们看到部分上市企业利润情况和资产负债表情况均表现较差，若猪价持续低迷或在成本线下方运行，则企业资金面情况将继续恶化。相对于大型上市养殖集团较为多元的融资渠道来说，行业的中小型企业面临的情况或更为艰难。我们认为未来生猪养殖行业应重点关注行业现金流恶化带来的潜在风险，或出现由此带来的企业去产能问题。中长期来看，本轮猪价低迷尚未导致行业大幅去产能，行业仍需经历较长周期的产能去化过程来对供应端进行出清。