生猪养殖产业链转债深度梳理

公司技术创新能力领先，降本增效成果显著，综合竞争力有保障。公司通过自 动风机，自动喂料机及自动刮粪机等设备，实现了高度智能化与自动化的养殖。大 幅降低了养殖劳力需求与成本。专业的管理团队，完善的管理体系也有利于公司降低生产成本。公司当前养猪综合成本约为 8.5 元/斤，相比年初略有下降。2022 年 公司的养猪综合成本目标为 8 元/斤以下。

积极拓展配套业务，应对周期波动。公司通过横向积极发展兽药、农牧设备、 食品加工、金融投资等配套业务以及发展水禽、蛋鸡等其他养殖业，进一步完善主 业生态圈，实现各业态相互促进共同发展；通过纵向加快推进屠宰和食品加工业， 打通畜禽产业链上下游，建立食品“原料-加工-销售”一体化全产业链，发挥全产 业链效益最大化，对冲鸡、猪行业周期波动。 受生猪业务拖累，2021 年经营业绩同比大幅下滑。公司 2021 年度实现收入 649.65 亿元，同比减少13.31%，实现归母净利润-134.04亿元，同比减少280.51%。 业绩下滑主要由于生猪行业不景气所致。2022 年一季度公司实现收入 145.90 亿 元，同比减少 13.25%；归母净利润-37.63 亿元，同比减少 792.39%。

希望转债——饲料行业绝对龙头

非猪瘟加速行业洗牌，龙头地位稳固。随着行业竞争日益激烈，业内企业在提 升创新水平的同时也在积极向上下游产业链延伸，这一背景下，大企业优势越来越 明显，行业集中度有望逐步提升。 公司饲料业务规模位居全国前列。2021 年公司内外销饲料销量合计达 2824 万吨，约占全国总量的 10%；其中禽料 1606 万吨，约占全国总量的 13%，位居 全国第一；猪料 995 万吨，约占全国总量的 8%，水产料 161 万吨，约占全国总 量的 7%，都位列全国前三；反刍料 45 万吨，约占全国总量的 3%，也处于全国 前列。

强化供应链管理与精细化研发，确保饲料业务利润空间。公司饲料产量位居全 国第一，产、销量行业领先，规模优势带来较强的议价能力。公司持续强化供应链 管理能力，通过集中管理全产业饲料原料采购业务和物流业务，与多家龙头企业签 订战略合作协议，构建原料成本领先、高效运营的核心竞争力。同时公司持续提升 科研能力，精细化研发，不断迭代推出满足养殖客户差异化需求的产品，开展原料 替代技术研究，对配方成本不断优化，扩大利润空间。 合作+自养模式。公司当前的养殖模式是以“公司+农户”合作养殖为主，一 体化自养为辅，未来随着现有自育肥场的满负荷率和自育肥人才能力的提升，今后 一体化自养的占比将稳步提升，未来将“公司+农户”和一体化自养两种模式均衡 发展的布局。

当前公司已实现仔猪自供。在种猪繁育环节上，公司现已建立起以海波尔外三 元杂交为主、PIC 五元配套系为辅的双系种猪架构。公司二元母猪生产的平均 PSY 一直保持在 24 以上，处于行业领先水平。随着公司种猪场建设规模和布局区域的 逐步扩大与完善，以及行业周期的快速下行，公司在 2021 年上半年已经停止了外 购仔猪育肥业务，此后的仔猪都以内部自供为主。

公司生猪养殖业务布局时间较晚，但发展迅速。截至 2021 年底，公司生猪出 栏量以接近千万头，规模位居行业前列。2021 年公司生猪养殖的完全成本在 18 元/KG 左右，进入 2022 年一季度，生猪养殖成本略有上升，主要源于饲料原料价 格的上涨，以及冬季疫情导致的育肥成本的上升。4 月份以来，公司成本端已有所 改善，当前成本回落至 18 元/KG 左右，公司 2022 年的目标成本为 16 元/KG。（报告来源：未来智库）全产业链布局，业务协同联动。公司拥有从饲料、育种、养殖、屠宰到食品深 加工、下游销售渠道和品牌的完整布局，可以根据下游不同层次的消费需求。公司 目前已全面覆盖了全国前 100 大火锅连锁品牌，在品牌、产品、营销等多维度与 客户建立合作，凭借从生鲜食材到预制菜、从猪肉到禽肉的丰富产品组合，为客户 提供一站式、定制化的解决方案。 公司 2021 年实现营业收入 1262.62 亿元，同比增长 14.97%，归母净利润95.91 亿元，同比下降 293.98%。2022Q1 由于猪价大幅下滑，公司业绩进一步 承压，2022Q1 实现营收 295.06 亿元，同比增加 0.91%，实现归母净利-28.79 亿 元，同比减少 2204.50%。

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