任泽平：猪周期的逻辑与展望
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第四轮周期为2018年中-2022年4月，历时近4年，目前“W”型底已经出现。本轮猪肉价格受到非洲猪瘟、环保限产政策、猪周期内生上涨动能、规模化养殖等多重因素影响，呈现出涨幅大，速度快等特点，价格上涨幅度为历次猪周期之最，堪称“超级猪周期”。自2018年年末以来，我国生猪存栏降幅不断扩大，在2019年达到同比-40%的历史低点，并带动猪肉价格持续上涨。猪肉价格从2018年年中的16元/千克上升至2019年末的56元/千克，涨幅为250%，为历次猪周期的最大涨幅。2021年初，猪肉价格持续下降，两次“W”型底均已出现，本轮“W”型底第一次探底是在2021年10月份，第二次在2022年4月。 2 未来展望：猪周期或已进入筑底上行期，未来涨幅取决于产能去化程度 我们判断，2022年4月猪周期二次筑底，当前或已进入新一轮猪周期的筑底上行期，这与产能去化时间规律相印证。预计未来价格温和上涨，但不具备快速大幅上行的条件，主因产能去化程度不深、且处于历史相对高位，叠加保供稳价措施出台，未来涨幅取决于产能去化程度。 2021年11月至今，猪价进入“W”筑底阶段，边际企稳，同比负向拉动收窄。2022年4月为第二次筑底，22省市猪肉均价从4月低点18.92元/千克涨到7月1日24.21元/千克，涨幅28.0%。生猪期货价格亦从4月底16080元/吨涨至7月4日22755元/吨，涨幅41.5%。5月CPI中猪价同比-21.1%，影响CPI0.34个百分点，对CPI拖累在逐步减弱，预计后续对CPI拖累继续减弱。 产能已进入去化阶段。生猪和能繁母猪的存栏量分别自2021年6月和2022年12月拐点下行、但处于历史高位。 一方面，根据猪周期的时间规律，能繁母猪传导至猪价需要10个月左右，与今年4月猪肉价格二次探底相互印证。能繁母猪存栏从2021年6月高点4564万头降至2022年5月4192万头，5月同比-8.2%。生猪存栏从2021年12月4.5亿头降至2022年4月4.2亿头，4月同比-0.2%。 另一方面，拉长时间跨度看，近两年生猪出栏量快速恢复，反映产能处于历史高位水平。2018年以前我国每年累计生猪出栏量接近7亿头左右，在非洲猪瘟影响下，2019、2020两年生猪累计出栏分别仅5.4亿、5.2亿头，出栏缺口约达2亿头。在非洲猪瘟逐渐缓解、环保限产政策有所放松、猪周期价格上涨促进散户加大养殖力度、规模化机械化养殖产能加速上马等多重因素影响下，2021年生猪出栏共6.7亿头，年度出栏缺口得到大幅缓和。 未来一段时间，生猪价格主要观察以下三个关键变量： 一是，产能加速去化预期。当前生猪产能绝对量位于历史高位；生猪存栏绝对值和能繁母猪存栏绝对值都在历史高位附近。目前生猪存栏约4.2亿头（4月份），能繁母猪存栏约4192万头（5月份），仍接近上轮猪周期2014-2015年存栏高点。 从历史猪周期看，2014年和2018年开始的两轮猪周期都是经历了2-3个季度的快速产能下降才开启价格大幅上行。其中能繁母猪产能的同比降幅连续多个月维持在-20%以上，产能快速去化，也给猪价上行创造了空间。 二是，猪粮比价。当前猪粮比虽有回升，但仍处低位或压制产能扩张意愿。2021年6月猪粮比跌破5，进入一级预警区间。随后低位震荡，最低达到3.93（2021年10月）。截至2022年7月1日，猪粮比6.63，虽边际有所缓和，但仍持续处于历史低位区间。猪粮比维持相对低位，会侵蚀养殖利润，警惕其对后续产能持续扩张形成压制。 三是，大企业利润、生猪销售数量等。牧原股份、新希望、温氏股份等大型企业由于其本身存在的批量化科技养殖优势，在猪周期中有更强的生存能力。近年来生猪养殖行业的行业集中度较上一轮有所提升，据农业部数据，2020年生猪养殖规模化率达57%。从公开整理的数据来看，2021年全国TOP前20猪企市场占有率20%左右。 |
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