任泽平：猪周期的逻辑与展望

2021年11月至今，猪价进入“W”筑底阶段，边际企稳。2022年4月为第二次筑底，22省市猪肉均价从4月低点18.92元/千克涨到7月1日24.21元/千克，涨幅28.0%。生猪期货价格亦从4月底16080元/吨涨至7月4日22755元/吨，涨幅41.5%。

我们判断，从3-4年一轮的猪周期看，2022年4月猪周期二次筑底，当前或已进入新一轮猪周期的筑底上行期，这与产能去化时间规律相印证。预计未来价格温和上涨，但不具备快速大幅上行的条件，主因产能去化程度不深、且处于历史相对高位，叠加保供稳价措施出台，未来涨幅取决于产能去化程度。

今年初我们重点推荐猪周期，逐步被市场验证，明显跑赢大势。

1 猪周期的逻辑

1.1 猪周期的产生

猪周期是生猪生产和猪肉销售过程中的价格周期性波动现象。具体而言，猪肉价格上涨时，养殖户会扩大产能，增加能繁母猪，推动生猪存栏量上升，育肥成熟后生猪出栏量增加，猪肉供给增加，价格下降。养殖户观察到猪肉价格下降，减少产能，淘汰能繁母猪，生猪存栏量和出栏量下降，猪肉供给减少，猪肉价格重新回升，周而复始。

猪周期的本质是供需关系，需求端总体稳定，关键在供给端。我国以散户养殖为主体的环境放大了价格的波动性。

需求端，长期受居民收入水平、人口增长和消费结构影响，短期受季节性饮食习惯、流行疫病、食品安全和消费替代效应等影响。近年全国居民猪肉年均消费量基本稳定，疫情期间有所下滑。

供给端，主要是生猪养殖呈周期性波动，此外，政策干预（环保、财政补贴、收储投放制度）、天灾疫病等因素放大供给波动。

我国的养殖业以农户散养为主，生产者同质程度较高，行业集中度低，单个生产者对市场价格的影响力较弱，更容易“追涨杀跌”，且防疫技术、资金不足，更容易大起大落，猪肉价格呈现出较为明显的蛛网周期的特征。

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