|
1. 公司概况：深耕主业，成就生猪养殖行业龙头 1.1 公司以商品猪养殖业务为核心，上市后开启快速扩张之路 牧原股份是国内商品猪养殖行业龙头企业。牧原股份的前身是河南省内乡县牧原养 殖有限公司，于 2014 年成功在深交所上市。经过 30 年的发展，公司建立了集饲料 加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养，生猪屠宰、肉食加工于一体的完整封闭式 生猪产业链。公司主营业务为生猪养殖和销售，公司主要产品包括商品猪，仔猪和种 猪和猪肉产品。2021 年上半年，公司生猪养殖业务实现销售收入 397.3 亿元，同比 增长 91.5%，占公司营业总收入 95.7%。报告期内，公司共销售生猪 1743.7 万头， 其中商品猪 1496.6 万头占比 84.3%，仔猪占比 14.5%，种猪占比 1.5%。 2014 年上市之后，公司开启了快速扩张之路。公司自 1992 年成立，经过 22 年发 展，到上市前，仅有曹县牧原、钟祥牧原、卧龙牧原和邓州牧原 4 家子公司。2014 年上市当年便设立了唐河牧原、扶沟牧原等 6 家全资子公司。2014 年到 2021 年上 半年，在七年半的时间内，公司控股子公司数量就增加了 259 家，相当于平均每年 增加 34.5 家，实现了产能的快速扩张。从地域上看，公司产能主要分布在长江以北 地区，其中在河南省最为集中，设立的控股子公司数量就多达 68 家，生猪产能超过 30%，在黑、吉、辽、蒙区域设立的子公司数量达到 47 家，产能占比约为 20%，山 东省、安徽省产能占比约 10%，江苏、湖北等省产能占比各在 5%左右。
随着产能的不断释放和新建，公司快速成长为行业龙头。公司 2010 年全年生猪销售 量为 35.9 万头，到 2021 年生猪销售量达到 4026.3 万头，占到当年全国生猪出栏总 量的 6%。11 年时间，公司生猪出栏量提高了约 111 倍。公司凭借强大的扩张能力， 奠定了行业龙头地位，并在 2020 年功超越温氏股份，成为业内第一大生猪养殖企业。
1.2 创始人控股，管理团队年轻化
公司股权结构稳定，创始人控股。创始人秦英林和钱瑛夫妇分别直接持有牧原股份 39.64%%和 1.22%的股份，并通过牧原实业集团有限公司间接持有公司 13.01%的 股份。夫妇二人合计直接持有公司 40.86%的股份，为公司实际控制人。管理层与股 东利益一致。公司上市以来一共进行了三次员工持股计划，通过授予限制性股票的方 式对公司部分董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术人员进行股权激励，有 助于提高核心管理人员及业务人员的积极性，增强团队稳定性。
2021 年 10 月 19 日，公司对外公告非公开发行 A 股股票的预案。一旦定增完成，秦 英林和钱瑛夫妇直接和间接合计持有的公司股权将由 53.88%上升至 55.16%。实际 控制人对公司的控制能力进一步加强，将有利于牧原股份的扩张战略和一体化战略的推进，提升公司核心竞争力。
公司管理团队年轻化趋势明显。公司实施“少年大将军”人才战略，从实战中选拔人 才，一大批 85、90 后优秀员工从基层走上领导岗位，建立了更加年轻化、技术化、 独立化、梯队化的干部团队。通过储备和任用优秀年轻的后备干部，强力推动公司快 速发展。
1.3 公司盈利能力出众，长期保持高速增长
2016 年到 2020 年，公司营业收入从 56 亿元增长到 563 亿元，归母净利润从 23 亿 元增长到 275 亿元。营业收入和归母净利润的年均复合增速分别达到 78%和 85.43%。 受“猪周期”影响，公司毛利率波动较大，但公司依靠自身强大的成本控制能力，依 然把毛利率维持在了 30%以上。2021 年前三季度，受生猪价格快速下跌的影响，公 司实现营业收入 562.8 亿元，同比增长 43.7%，实现归母净利润 87.04 亿元，同比 下降 58.5%。虽然去年前三季度公司利润出现了大幅下滑，但是经营业绩仍然领跑 同行。2021 年前三季度，公司 ROE 为 16.2%，而报告期内行业普遍亏损。
1.4 公司上下游议价能力强，资金占用少
得益于公司行业的龙头地位，以及生猪养殖行业“钱货两清”的交易方式。公司在产 业链上下游都具有十分强大的议价能力。具体来看，公司的下游主要客户为生猪贸易 商以及少部分屠宰企业等，在与他们交易时，基本采取的是“一手交钱，一手交货” 的“钱货两清”模式。公司应收票据及应收账款/营业收入极低，2020 年仅为 0.03%。 这极大的降低了资金占用成本。另一方面，公司在采购原材时，由于自身的规模效应， 对上游粮食贸易商的议价能力极强。公司应付票据及应付账款/营业成本长期保持较 高的比例，2020 年高达 74.9%。规模庞大的应付票据及应付账款，一定程度上充当 了公司稳定的资金来源。
|
