生猪期货合约价格的逻辑梳理

本次生猪期货价格从挂牌价30680点一路下跌到最低24460点，一吨下跌6000多元，这一大幅下跌的主要逻辑是对2021年生猪出栏量大幅增加的悲观预期。那么到底2021年的出栏量是不是如市场所预测的那般，还是要打折扣呢，我们不妨先梳理一下2020年生猪的走势情况。

一、2020年行情回顾

1月份因春节需求带动，整体生猪供应相对较多，生猪价格稳中有升。节后，新冠疫情影响，屠企收猪的难度上升，交通不畅、出栏减少等导致运输困难，支撑价格，生猪均价站上40元/公斤。

2月至5月中旬，疫情导致企业开工学校开学晚、外出餐饮减少等需求的减弱和集中出栏，生猪价格深度下跌，随着消费端的持续利空，养殖端大猪不断积压，供需矛盾在5月份进一步爆发，一度出现恐慌性出栏，猪价进一步下探。

5月下旬至7月中旬，前期抛售生猪，猪源逐渐出清，供应偏紧，部分地区持续的强降雨影响收购，复工复产也逐渐正常化,猪价再度回暖，直逼前期高点。

7月下旬至8月底，屠宰企业的开工率低，终端消费尚未恢复，养殖端挺价的氛围仍在，南北多地强降雨造成局部地区非洲猪瘟复发，区域间的调运再次受阻，价格偏离度再次回升。

9月至10月底，母猪产能的逐渐恢复，供应偏紧的格局开始缓解导致猪价再次回落。

11月中下旬至年底，进入冬季后天气降温，仔猪受严寒影响存活率低，生猪产能恢复不及时，南方的腌腊需求刺激，价格再度回升。

二、2021逻辑梳理

1.非洲猪瘟导致能繁母猪大量减少，商品猪供给的不足和利润的驱使，2020年大量的三元商品母猪回交，其中最高月份，三元回交母猪占整体能繁母猪比例高达50%，截止到2020年底才稍有回落，降至30%左右，而三元回交母猪的胎龄和能提供的断奶仔猪和二元母猪相比差距较大，所以2021年的天量出栏量是否要打个8折呢？

当前二元母猪的价格虽然稍有回落，但仍居于高位，二元母猪的价格高代表了目前市场二元母猪仍存供应缺口，二元母猪对三元母猪的替代还未完成。

三元商品猪的价格虽然有所回落，但仍高于历史年份，但和2019刚发生非洲猪瘟时价格相比有所回落，目前有所抬头的主要原因是春节备货带动价格上涨。

2.2020年国家全年进口猪肉近400万吨，是历史之最，2020年4季度以来进口猪肉明显减少，许多进口冻肉因为检测出新冠病毒而滞留在港口，进口量受到利润和监管两方面的压力，而新冠导致进口猪肉节奏放缓，国外新冠疫情持续导致进口存在较大的不确定性。

3.2020年国家抛储近70万吨，余下储备量不会太大，2021年出栏增加国家势必也会大量收储，对生猪价格存在一定支撑。

4.历史数据表明，每年11月至次年1月猪价往往易涨难跌，大概率出现年内高点，体现国内的腌腊需求及春节旺季消费，另一个高价出现时段是9—10月份，为学校集中开学和中秋国庆假期，2109期货合约处在旺季，存在需求支撑因素。

5.其他肉品对于猪肉的替代影响。

6.当前饲料的高价格导致生猪成本增加，进一步支撑生猪出栏价格。

综合分析：国内生猪供应基本平衡，常规年份进口不到100万吨全年，2020年进口放量至500万吨以上，主要是非洲猪瘟导致的国内供应出现缺口，出口几乎可以忽略不计，而2019下半年到2020上半年生猪价格高企主要原因是供给不足导致的结果，高价会抑制消费，其他如禽肉、牛肉、羊肉也会部分替代猪肉消费，所以生猪价格本质还是由供给主导，2021年5月以后的高出栏量会打压生猪的市场价格，但二元母猪对三元母猪的替代还没有完成，所以实际价格降幅或低于市场预期，大胆猜测生猪价格真正恢复到疫情前水平（20000元/吨附近）时间节点估计要在2021年四季度或者2022年一季度左右，2109合约生猪价格或将维持在25000元/吨附近是比较合理，短期内春节临近价格或存在微幅上扬的可能。