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短期：生猪猪源不足，刺激猪价上涨
生猪出栏量下滑，定点企业屠宰量下滑。2015年3月生猪出栏2.03亿头，同比减少6%，环比减少3.72%，生猪定点企业屠宰量为1658万头，同比减少8.34%，环比减少19%，市场猪源并不充沛，市场供给相对减少。据草根调研发现，目前屠宰企业不得不上调收购价格，但是本次猪价上行并未带来养殖户补栏量的上升，30%以上的散养户选择退出养殖行业，预计生猪出栏会持续紧张。
现阶段出现生猪供给紧张的局面一方面源于，现有生猪存栏处于历史低位并在持续下降。生猪存栏自2013年11月的46856万头的高点开始震荡下降，目前下降至3.87亿头，下降幅度为17.4%，从幅度上看，当前生猪存栏比过去五年平均存栏量低 14.3%；从时间维度上看，生猪存栏已经连续15个月低于过去五年平均存栏量。
另一方面源于养殖户压栏惜售。现阶段母猪/生猪存栏比例达到10.4%，创下同期新低，说明目前全国各地养殖户的压栏普遍存在；我们的全国各地的草根调研也发现，养殖户生猪出栏体重普遍超过标准体重（110公斤）10%以上。
中期：仔猪供给减少，后续猪源紧缺
全国 22 省市仔猪平均价格从1月中旬（17.38元/千克）已攀升至31.48元/千克，涨幅81%。（1）据调研发现，仔猪价格上升并非补栏热情提升所致，而是能繁母猪淘汰幅度增加导致仔猪供给减少（短期难以逆转），近期仔猪价格走势明显好于生猪价格走势；（2）仔猪与生猪价格出现严重背离，两者价格比高达2.3，逼近2011年高值。
长期：能繁母猪产能持续收缩，影响长期生猪供应
供给层面的核心原始产能能繁母猪存栏量，自2013年9月开始，连续20个月环比下降，目前已经降至3971万头，降幅高达21.8%，能繁母猪存栏量创新低。
我们认为，此次周期，生猪存栏和能繁母猪存栏下降幅度远超以往，生猪的产能和库存都已处在历史最低点，从周期品研究的角度判断，行业即将迎来反转。
草根调研结果显示民间产能淘汰幅度超出预期。从我们生猪草根调研信息来看，民间的生猪产能淘汰幅度超出预期，主要体现两个方面：1、连续的猪价低迷给养殖带来的深亏使得退出养猪行业的养殖户大幅增加，中小型养殖户的淘汰比例超过40%，且趋势仍将延续。2、规模化猪场扩产减缓，母猪自然淘汰后补栏降低，存栏水平下降幅度在10%。我们预计整体能繁母猪存栏较13年高点下降幅度达到25%-35%。
同时，我们认为，近期猪价上涨所带来的补栏积极性并不高，能繁母猪存栏量将在低位保持较长时间。主要逻辑有三点：1、根据我们调研信息，目前养殖户多数面临资金问题，90%猪场还有贷款未能还清，暂无足够的资金进行产能扩张；2、政府对于环保的严格控制和人工成本的上升使得新进的养殖户大幅减少；3、前两年的深亏使得大部分养殖户对未来猪价信心不足。
而从另一个角度来看，根据行业专家以及结合我们调研，2012年10月的能繁母猪5078万头的高点大约过剩的幅度在15%左右，即当时的盈亏平衡为4310万头。考虑PSY由14头/年提升至15.5头/年（提升幅度10.7%），那么2015年4月的3971万头能繁母猪存栏即相当于当年的4395万头，考虑到需求的绝对量会有所增加，现阶段的能繁母猪必将导致未来供需短缺。
需求篇：透视猪肉消费，测算需求总量
目前猪肉需求主要呈现以下变动特点：猪肉消费在肉类消费结构中趋于稳定，2005年以来猪肉消费占比基本不变；猪肉总需求量继续增长但增速趋缓。
国民经济平稳肉类消费结构稳定
长期以来在我国肉类消费结构中，猪肉消费一直占据着主导地位。 1980年以来肉类消费结构出现两次快速变化，首先1989年至1996年是牛肉消费的快速增长，紧接着1997年至2014年羊肉消费的占比的快速增长。在2005年之后肉类消费结构基本保持稳定，猪肉消费占比保持在85%的水平。肉类消费结构的改变主要来自两个方面因素的影响。一是居民收入的提升，二个是饮食习惯的变化。
居民收入的提升增加牛羊肉需求。相对于猪肉而言，牛羊肉具有高蛋白质低脂肪低胆固醇的特点。所以收入提升带来的生活质量的改善直接体现在牛羊肉的消费量增长上。高收入家庭的牛羊肉消费量显著高于低收家庭，且猪肉消费占比相对低，这也从侧面反映出收入的增加将带来牛羊肉消费增多。其次，受到中国部分少数民族饮食习惯和西方餐饮习惯的影响，我国多数人口饮食习惯发生改变，牛羊肉需求增大。
随着国民经济的平稳和文化融合趋于平缓，肉类需求结构也趋于平缓，目前猪肉消费占比仍然处在高位。
剖析需求结构，分类需求测算
我们将猪肉的需求划分为城市家庭消费需求、农村家庭消费需求、餐饮业消费需求、企业消费需求、学校消费需求、机关消费需求、医院消费需求。其中城乡家庭消费需求、餐饮业消费需求和企业消费需求对猪肉的总需求量影响较大，需要进行逐一测算。而学校、机关、医院的猪肉消费量占比稳定，最后按照占比10%计入总需求。
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