预计三季度猪价将高位震荡

2022年4月起，随着猪价筑底回升，新一轮猪周期正式开启。2022年下半年到2023年年初，预计猪价处在上行通道内，但上涨行情已步入中后期。我们预计三季度猪价将高位震荡，四季度迎来需求旺季，猪价存在进一步上涨的可能性，但鉴于生猪去产能进程暂停、以及政策天花板效应，预计猪价后续上涨空间将收窄至30%以内。

本轮猪周期开启源于行业深度亏损，实际供给收缩程度可能高于预期。本轮猪周期开启的原因与以往猪周期有明显差异，没有生猪疾病、环保政策等外部扰动，供给端收缩源于养殖户深度亏损后的产能去化，行业现金流受损幅度远高于过去几轮猪周期，可能会影响后续补栏意愿。

对于代表生猪产能的能繁母猪存栏，市场多以农业农村部公布的数据为准，通过计算我们得到本轮能繁母猪去化程度为8%，导致市场普遍认为本轮生猪产能去化程度较弱，猪周期可能延后开启，或者猪价反弹高度有限。但从实际价格表现来看，或许忽略了实际的生猪供应减少程度。一是从饲料销量、其他渠道的存栏数据来看，指征的产能去化程度更高；二是我们计算2022年以来生猪出栏体重同比减少2%至6%，导致实际猪肉供给减少。

5月以来，农业农村部公布的能繁母猪存栏连续两个月回升，表明自2021年7月开启的生猪产能去化进程已经暂停，对应着在2023年1月之后生猪出栏将回升，猪价将步入下行周期。但从另一个维度观察，二元母猪价格上涨速度明显弱于仔猪和生猪价格，表明当前母猪补栏意愿偏弱，意味着本轮猪周期上行持续时间存在超预期的可能性。如果下半年母猪补栏节奏仍然较慢，可能会出现当猪价上涨至2023年1月的高点后，在2023年上半年内仍然维持在较高水平，猪价呈现出倒U型走势。

我们认为，本轮政策调控的目的，一方面在于降低猪价的波动性；另一方面，在于降低下半年CPI(居民消费价格指数)上行斜率，防止CPI同比持续处于3%以上的高位，以稳定通胀预期。目前来看，将猪价稳定在当前水平，能够保证四季度CPI同比回落至3%以下。但从实际情况看，四季度猪价仍存在上涨概率，若想保证四季度CPI同比低于9月高点，预计生猪价格的政策天花板为30元/公斤。

近期猪价上行斜率极快，现货价格持续高于期货价格，显示出市场挺价意愿较强。一方面，意味着实际的生猪产能去化程度可能高于预期；另一方面，意味着猪价可能会提前透支未来上涨空间。考虑到猪价短期内已不具备快速上涨动能，涨价行情步入中后期，预计生猪养殖板块后续股价涨幅将会放缓，何时见顶取决于后续能繁母猪补栏节奏，以及四季度需求旺季下的猪价表现。