生猪期货“屋脊型倒挂”拐点或推迟到来

6月份以来，生猪期货主力合约2209走高，近日，该合约价一度触及19950元/吨的高点，距离2万元/吨关口仅一步之遥。受此利好因素影响，国内A股养猪行业上市公司股价均有不同程度修复。生猪期货价格上涨，是否意味着猪周期下行拐点已至?

业内人士分析，生猪期货各月份合约目前呈现“屋脊型倒挂”，能繁母猪保有量仍处高位，去产能速度减缓，预计猪周期拐点将有延迟。

“屋脊型倒挂”下慎言猪周期拐点已到

东方财富CHOICE终端显示，生猪期货主力合约2209已累计上涨3个月。惠农网大数据平台亦报告各地生猪、猪苗、母猪、冻肉等现货商品销售价格环比有明显改善。受此利好因素影响，牧原股份、唐人神、新五丰等养猪企业股价均在6月份有明显修复。

截至6月23日收盘，6月份以来牧原股份股价累计上涨12.50%，唐人神股价累计上涨20.60%，新五丰股价累计上涨19.53%。

从5月份自愿性披露公告数据来看，主要养猪上市公司均表示有一定价格修复。其中，牧原股份公告称，5月份旗下商品猪销售均价为14.87元/公斤，比4月份均价上升18.39%。正邦科技公告称，5月份旗下商品猪销售均价为14.67元/公斤，比4月份均价上升18.03%。此外，天邦食品5月份旗下商品猪销售均价为15.34元/公斤，比4月份均价上升17.26%;温氏股份5月份旗下毛猪销售均价为15.74元/公斤，比4月份均价上升18.08%。

由于生猪现货及LH2209上涨，叠加部分猪企5月份猪价的环比上涨，部分券商持乐观态度并纷纷表示，猪周期拐点已经来了。对此，一位期货行业资深人士对记者表达了保留观点称：“生猪现货及期货主力合约确实有一定上涨，但是我们观测到市场传递的其他信号。如生猪期货各月份合约呈现出‘屋脊型倒挂’，表明猪周期下行并没有结束。”

“屋脊型倒挂”是期货合约的一种特殊倒挂形式，表现为某一品种期货的中间月份合约价格高，而两边月份合约价格低，各个月份合约价格分布呈现出屋脊形状。记者发现，2207、2209、2211、2301合约价格逐步上升，其中2301合约价格已经突破2万元/吨，为全部在交易合约中价格最高者，然而，2303、2305合约价格逐步走低，2305合约运行在19000元/吨下方，呈现出明显的“屋脊型倒挂”特点。

对此，上述人士进一步表示，“生猪期货出现‘屋脊型倒挂’，主要是因为年底为生猪消费旺季，叠加饲料涨价和去产能进程，市场各方预计有一定幅度的价格修复。进入来年消费淡季后，由于生猪能繁产能依然过剩，市场各方预计会有新一轮去产能行情。当下应慎言猪周期拐点已至，避免养猪行业从业者产生盲目乐观情绪。”

养猪上市公司的一位工作人员向《证券日报》记者表达了谨慎观点称：“近期生猪期货现货价格均有一定上涨，但是全行业的过剩产能并没有完全消退。特别是现在去产能速度趋缓，猪周期拐点可能会要延迟到明年。”

饲料产量变动或预示去产能一波三折

饲料业作为养殖业的上游，饲料产量的即期变动与养殖业的当前保有规模息息相关。6月21日，农业农村部、中国饲料工业协会发布5月份饲料生产情况数据统计，据样本企业数据测算，2022年5月份，全国工业饲料总产量2352万吨，环比增长4.6%，同比下降11.5%。从品种看，猪饲料产量986万吨，环比增长2.4%，同比下降14.6%。2022年1月份至5月份，全国工业饲料总产量11321万吨，同比下降3.2%。其中，猪饲料产量为5086万吨，同比下降5.7%。

惠农网分析师李彬彬向记者分析上述数据，“从统计数据来看，虽然饲料产量同比下降，但是环比有所上升，间接表明下游生猪养殖业有扩产冲动，全行业去产能速度可能出现倒退现象。从历史数据来看，每轮猪周期去产能后，能繁母猪数量一般下降到3800万头下方运行时，猪周期方能真正结束。当前能繁母猪保有量距离猪周期下行结束、猪周期拐点到来尚有一定距离。”

在业内人士看来，猪周期处于低谷的最根本原因就是因为生猪产能过剩。

对此，李彬彬分析道：“是预期效应所致。豆粕、玉米、小麦是生猪饲料主要原料，其中又以豆粕为主。近期豆粕期货价格高位回调，且豆粕期货各月份合约出现明显倒挂，表明市场认定未来豆粕供应增加，饲料压力缓解。养殖企业和养殖户由此产生了‘猪肉价格能稳、饲料价格必降’的预期，因而去产能的意愿不强烈。”

他还对未来猪周期拐点进行预判，“倘若年底消费旺季提前到来，以豆粕为主的饲料原料价格提前回落，会增厚养殖户和养殖企业的短期经营利润。短期经营利润的增长，会明显增强其经营信心，促进其加码扩产，全行业能繁母猪去产能可能出现加速倒退现象，进而拉长猪周期的下行区间，推迟猪周期拐点到来。”