2022年上半年蛋价注定不低

补栏的进度决定了未来存栏的恢复情况，而当期蛋价和盈利状况决定了当期补栏。尽管2021年全年蛋价偏高，但考虑本轮蛋周期叠加上游饲料的去库周期，原料成本偏高影响盈利情况，加之，经过2020年整年的深度亏损，养殖户现金流情况普遍不佳，补栏能力和补栏意愿都受到抑制，2021年整体补栏好于去年，但属于正常年份缺乏亮点。据卓创资讯，截止11月，全年补栏总量为8.8亿只，好于去年同期的8亿只，显著低于2019年同期的10.5亿只，叠加2020年四季度补栏偏弱，造成了目前在产蛋鸡存栏持续偏低。11月单月补栏已经开始回升，据卓创，11月补栏量8578万只，环比增加16％，较年内均值增加8％，同比去年增加40％。考虑四季度蛋价同比明显偏高，饲料原料价格趋于下行，叠加开春后对应于补栏旺季，而届时理论存栏仍处低位，蛋价不低大概率会继续刺激补栏，因而我们认为未来维持正常偏高的补栏趋势能够持续，存栏大概率缓慢积累，而考虑补栏形成产能需要时滞，存栏对行情的影响更多集中在下半年。

另一方面考虑淘鸡出栏情况，淘鸡出栏量取决于淘汰意愿和淘汰能力，从淘汰意愿看，今年盈利虽无惊喜，但也算是正常的好年份，相比去年更是回升明显，因此今年淘鸡意愿一直不高，数据看淘鸡出栏量持续维持低位，出栏鸡龄也处于上升通道，表明惜淘现象较为普遍。从淘汰能力看，当期淘汰的是16-17个月以前补栏的鸡，目前至明年上半年要出栏的鸡多为去年三、四季度至今年初补栏的鸡，数量有限，因而淘汰能力也不高。因此从淘鸡出栏的意愿和能力来看，我们认为未来淘鸡出栏量依旧偏低，鸡龄仍有上升空间，对存栏的回升有正的贡献。

传统上，鸡蛋的价格主要受供应端影响，但在今年来自于需求端的压力对蛋价影响也较大。分几个层面，首先蛋价本身偏高，对需求形成抑制，截止目前，蛋价同比回升的幅度在30％，同期蛋价处近10年来最高水平，今年7-8月旺季叠加存栏极低，但蛋价并未在市场的一致看好声中创出新高，主产区蛋价破5的时间和范围都不大，可见消费对偏高蛋价的确形成了较大抑制。其次猪肉、鸡肉等替代物价格偏低且仍处下行周期，蛋周期尽管相对独立，但在极端位置也会受到同为蛋白的替代物猪肉和鸡肉等的影响，近期蔬菜的下行就对鸡蛋价格形成了明显拖累。最后同生猪消费一样，鸡蛋的消费也要考虑大环境，诸如人口红利见顶，人均蛋白消费增速放缓，疫情影响下消费能力和消费意愿的减弱等都会对蛋价尤其是高位的蛋价需求造成负面影响，蛋价所对应的存栏的供需平衡位正在下移。这提醒我们对于市场预期过于一致性看好的阶段，如果盘面升水的空间过高，就需要留意需求对于高价格的抑制作用，这是明年上半年需要留意的问题。

展望2022年国内蛋价，我们认为基准情况是：在补栏恢复的带动下，上半年可淘老鸡数量整体偏低，新开产大于淘汰，存栏有望从目前低位缓慢回升，但基本上仍是一个偏低存栏的状态，理论上蛋价不低，将继续吸引春季补栏，并打压下半年行情。根据蛋价的季节性特点，上半年消费处于淡季，高点在五一前后，低点分别在3月初和6月末，运行区间有望持平于今年上半年的3.6-4.3元/斤，下半年随着存栏的恢复，蛋价同比表现将弱于今年下半年，整体波动区间预计在3.5-4.8元/斤区间，低点在7月初和10月初，高点在8-9月份之间，且在高位持续的时间比今年更短。需要留意年底至明年一季度的需求和蛋价表现，如果补栏不及预期，则周期很有可能被拉长，上半年价格从低位缓慢回升，下半年因补栏一般也不会明显弱于今年。