豆粕将呈先扬后抑走势

从生猪价格与豆粕走势对比看，豆粕价格多数会随着生猪价格企稳反弹，反弹持续的时间大概是5—6个月。

近期大连豆粕期货在美豆上涨、国内豆粕库存偏紧的支撑下持续反弹。临近年末，2022年豆粕走势如何?我们认为，豆粕在2022年可能呈现先扬后抑的走势。

拉尼娜有形成迹象

从2021年12月美国农业部月度供需报告的预估来看，2021/2022年度美豆及全球大豆供需并不紧张。2021/2022年度美豆库存消费比7.8%，处于近10年来第四高位水平。2021/2022年度全球大豆库存消费比在27.05%，处于近10年第五高位水平。目前正值南美大豆种植期，2020/2021年度南美大豆库存消费比处于近20年次低水平、历史第五低位水平。如果南美天气出现问题，美豆可能进一步上行。从南方涛动指数看，目前拉尼娜有形成迹象。南方涛动指数(SOI)是判断拉尼娜的指标，该指数持续三个月超过8，拉尼娜通常会导致南美大豆产量下滑。2021年9月—11月南方涛动指数分别在9.3、6.7和12.5，该指数显示拉尼娜有形成迹象。

从南方涛动指数与美豆走势的对比来看，南方涛动指数持续大于8的大部分时间段，美豆表现为上涨且涨幅较大。从涨幅来看，南方涛动指数持续走高且达到14以上，美豆价格会涨至1400—1700美分/蒲。关注南方涛动指数后期变化。

生猪存栏明年年中或见顶

从豆粕需求来看，生猪方面，数据显示，2021年10月全国能繁母猪存栏量4348万头，环比下滑2.5%，同比增加10%，能繁母猪存栏连续两个月环比下滑。从能繁母猪存栏高峰在8月，生猪存栏可能在10个月后到达高峰推导，生猪出栏可能先升后降，在2022年6月前后见顶，关注实际存栏数据。但是考虑到目前养殖利润大幅下滑，养殖企业压栏意愿会大幅减弱，生猪出栏体重预计呈现下滑趋势。

预计生猪出栏体重仍有下滑空间，生猪出栏体重下滑将导致饲料需求的下滑。按照估算，生猪出栏体重从126公斤/头下滑至117公斤/头，可能使得饲料用量下滑10%—11%。因此，综合考虑生猪存栏和出栏体重的情况，我们认为，2022年生猪的饲料需求可能是前高后低，整体下滑的态势。

关注生猪价格是否见底

从生猪价格与豆粕走势对比看，历史上生猪价格见底反弹的三次中，两次豆粕价格表现为先扬后抑，一次表现为大幅下挫。豆粕先扬后抑的两次情况：第一次是2009年6月生猪现货价格见底，豆粕现货出现先扬后抑走势，豆粕现货在跌近3100元/吨后开始反弹，涨至3770元/吨，涨幅21.6%，之后再度走低，跌至2990元/吨，跌幅20.7%。第二次是2018年5月生猪现货价格见底，豆粕现货出现先扬后抑走势，豆粕现货在跌近2870元/吨后开始反弹，涨至3580元/吨，涨幅24.7%，之后再度走低，跌至2530元/吨，跌幅29.3%。再来看豆粕现货大幅下挫的一次，在2014年5月生猪现货价格见底，但是豆粕现货从3630元/吨开始一路下跌，跌至2400元/吨后企稳，跌幅33.9%。综合来看，豆粕价格多数会随着生猪价格企稳反弹，反弹持续的时间大概是5—6个月。

参照该走势，我们认为，如果生猪价格近期见底，豆粕后期走势可能是先扬后抑;如果生猪价格还没有见底，豆粕将短期调整，2022年再度呈现先扬后抑的走势。