预测分析

猪价跌破成本，头部猪企“以量补价”逻辑受到挑战

日期：06-20 作者：邵海鹏- 小 + 大

头部猪企还没有淘汰母猪产能

从2019年三季度到2020年，头部猪企的重心在于拿地、并购、扩建产能。随着产能加速恢复，2021年生猪供应从紧张到过剩，加上牛羊供应创历史高点，禽类产能过剩，猪价逐步走低。从大趋势来看，2021年猪价下跌基本明确，这已经成为行业共识。

市场情绪也格外低迷。6月15日，大商所于今年9月交割的生猪期货主力合约，盘中一度低至18550元/吨，创出2021年1月8日生猪期货挂牌以来新低。

然而，本轮压栏大猪出净后，由2020年冬季生猪疫情复发所带来的供给缺口，或将在2021年二季度末三季度初体现，届时猪价有望迎来一波反弹，重新进入盈利区间。

由于猪价由母猪产能所决定，头部猪企的存栏母猪可视为风向标。目前来看，尽管今年以来猪价一路下跌，从5月份开始，东北局部地区出现了淘汰母猪的情况，但是头部猪企并未有减持生物性资产的计划。

6月16日，针对投资者提问，牧原股份回复称，截至2021年3月底，能繁母猪存栏为284.6万头，较2020年底有所增加。

冯永辉表示，头部猪企还没有淘汰母猪产能，只是个别猪企在轮换优质二元母猪，这是一个明显的风向标，也就意味着，行业内预判当期价格低谷、行业亏损只是阶段性表现，正在等待下半年的猪价反弹。

朱增勇称，从短期来看，猪企应该及时关注主管部门发布的生产和市场预警信息，合理规划生产节奏，通过淘汰落后产能母猪、提高管理效率降成本；从中期来看，需要加强研发投，特别是上游种业育种创新，以及下游食品价值链开发。

此外，养猪业也应该转变思路，从之前的扩张转为存量精细化管理，控制单位成本，提高效率，将重心放在生产管理、饲料原料及猪价风险管理方面，充分利用衍生工具规避价格风险。

当前生猪养殖成本增加，除了饲料原料成本增加以外，还有很大一部分是生物安全防控，这使得生猪养殖成本普遍每斤增加0.5~1元。非洲猪瘟的偶发性，是当前养猪业的最大不确定性。使用疫苗防控，能够降低这种不确定性。从长期来看，有利于产业发展，也有助于降低养殖成本，但会加重明后两年生猪产能过剩的压力。

头部猪企“以量补价”逻辑能否自洽？

牧原股份2020年度报告显示，营业总收入562.77亿元，比上年同期增加178.31%；实现归属于上市公司股东的净利润274.51亿元，比上年同期增加348.97%。

同期经营业绩飙涨，源于2020年生猪销售量价齐升。2020年，牧原股份销售生猪1811.5万头，较上年同期增长76.67%。同时，2020年生猪价格持续高位，商品猪全年销售均价为28.04 元/公斤，较2019年上涨51.40%。

今年一季度，牧原股份销售生猪772.0万头，较上年同期增长201.09%。因此，尽管随着国内生猪产能逐渐恢复，2021年一季度生猪价格较去年同期有所下降，但是较上年同期，本期经营业绩仍然同比增长62.17%~76.70%。

但养猪业毕竟是一个周期性的行业，随着生猪产能的逐渐恢复，从2021年开始，本轮“超级猪周期”进入下行阶段。

国信证券认为，考虑到2020年底262.4万头的能繁母猪存栏和131.9万头的后备母猪存栏，牧原股份2021年生猪出栏有望达到4300万头，同比实现翻倍以上增长。

6月8日，针对投资者关于“2021年市场生猪价格下滑，公司能否确保周期正常利润”的提问，牧原股份回复称，针对猪周期的波动，公司建立了完整的生猪产业链，不断加强成本控制，主要从自动化、标准化、智能化养殖，育种研发，精细化管理，合理布局、低成本采购，根据指标适时、适度调整资本开支规模等五大措施。

上市至今，牧原股份一直处于激进扩张进程中，尤其是2019年国家提出生猪稳产保供政策目标以来，产能扩张更是疯狂。尽管自繁自养模式有防疫、成本控制等各种优势，但仅依靠自身的经营现金流，仍然无法满足重资产模式下的快速扩张，这就意味着，牧原股份必须不断融资以支撑扩张。

据《长江商报》统计，2014年上市以来，包括258.75亿元的直接融资、242.29亿元的间接融资、95.5亿元的可转换公司债券，再算上引进华能信托不超过100亿元的融资，以及融资租赁不超过30亿元的变相募资，牧原股份累计融资金额超过700亿元。

这些募资，多用于建设猪舍，支撑产能疯狂扩张。

业内人士提醒，快速扩张的牧原股份仍然需要警惕猪周期反转的风险。随着稳产保供产能的逐渐释放，猪价下跌已经不可避免，而重金押注养猪业的牧原股份，由于产业结构单一，或将面临业绩承压。