生猪价格腰斩，“猪企”值博率走低？

半年时间价格接近腰斩，曾站在风口上的“猪企”不香了。

智通财经APP了解到，2021年以来猪价跌势明显，1月初生猪价格在32元左右，到五月底已跌至20元以下，跌幅接近50%。生猪价格持续下跌，使得上市猪企股价一路走熊，A股龙头牧原股份从高点131元跌至90元，部分中小市值的猪企股价已腰斩，如A股的新希望/金新农及港股的中粮家佳康（01610）。

在2019年，由于受到猪肉安全事故影响，小养殖户被动出局，生猪供给量大幅度下降，叠加2020年疫情，使得生猪更显稀缺性，猪肉价格疯涨，而在利润诱惑下，各大猪企疯狂扩张产能，供给量迅速提升，猪肉价格也回归理性。被资金疯狂追逐的上市猪企，如今股价也跌的一地鸡毛。

供给决定的“价格走势”

在市场经济体制下，价格主要由供需决定，在此次猪肉价格大涨大跌的过程中，供给占据决定性作用。在供给小于需求时，价格大涨，经营者都追求利润最大化，会加大投入，而外部也会有大量进入者，从而使得供给和需求恢复平衡，价格下跌，经营利润下滑，先进者赚到了钱，后进者优胜劣汰。

我们先看生猪的供给和价格的历史变化，2019-2012年时间段，生猪价格上涨了近50%，但之后在2012-2015年呈现了下跌趋势，2015-2017年又有一段上涨，生猪价格爆发在于2019年4月，半年的时间由13元左右的价格涨至近40元，涨幅超过2倍。

在供给端，在利润驱使下，生猪出栏量在2009-2014年持续提升，由于存在建设周期，2012年扩产企业并没有得到价格上涨的红利，2014年生猪出栏量达到历史峰值后开始呈现逐年小幅下滑的趋势，2019年加速下滑，2020年为5.44亿头，同比下跌21.57%。2021年第一季度，2020年扩产的猪企供应量大增，整体生猪出栏量1.71亿头，同比增长30.58%，得到明显回升，在需求端没有更多的刺激下，价格也迅速回落。

实际上，我国生猪的供给要素主要国内供给和进口供应，从往年看，国内生猪主要为满足国内消费需求，很少出口，进口也较少，每年在5%以下，2020年由于供应短缺增加至9.3%。从影响种类看，主要为祖代猪引种、能繁母猪存栏（产能）、商品猪存栏、进口量、抛储以及生猪出栏体重六大要素。

值得注意的是，目前国内主要商品猪的曾祖代原种猪都需要从国外进口，先在国外选种隔离，达到特定体重后进行引种，长大为成猪体重后进行扩繁，母猪繁殖及小猪仔长成肉猪都需要一定时间，一般小猪仔长成成品猪需要半年时间。而养猪规模化需要配备专门的设备，建设周期也需要时间，扩产出栏量滞后于市场表现。

在扩产的猪企中，行业龙头牧原股份为最典型的案例，2018-2020年，该公司在建工程项目由36.80亿元增至148.35亿元，增幅超3倍，2021年第一季度继续扩产，达到160亿元。牧原在2021年1-4月生猪销售了1086.5万头，相当于去年前八个月的销售量，但在价格大跌下，每头销售收入大幅缩水。

值博率低“猪企”不香了

生猪价格下跌，直接影响到猪企的业绩，特别是纯猪企。从行业上看，国内养猪企业相对分散，2020年前十大猪企合计出栏量约0.55亿头，合计市场份额10%，最大的养猪企业为牧原股份，该公司收入基本来自于生猪销售，2020年出栏量（销售量）达到1811.5万头，市场份额3.3%。

温氏股份和正邦科技位居行业龙二龙三，但正邦科技2020年扩产使得差距拉大，2021年首四个月出栏量376.3亿头，较温氏多了38.4%，龙四新希望期间出栏量也超越了温氏。温氏业务除了生猪外，还有鸡业，正邦则有猪饲料，并不是纯猪企，正邦的生猪销售占比60%左右。

港股猪企主要为万州国际（00288）和中粮家佳康（01610），其中万州国际为全球性企业，生猪养殖销售超过45%，2020年，该业务收入122.96亿美元，占比48%。但万洲国际的核心收入在美国，收入及利润在2020年国内猪价大涨时并未得到很大的提升。中粮家佳康（01610）属于中小猪企，2021年前四个月出栏量112.1万头。

从各大猪企公布的月度数据看，2021年1月生猪平均价格在32元左右，到4月份下跌至21元，下跌幅度34.4%。从目前的供给情况看，部分龙头企业仍有大量的在建工程项目，生猪供给后期仍会大幅增加，而即使价格下跌，需求也并没有很明显的改善。牧原股份遭受机构投资者抛售，或因价格预期并不乐观。

万州国际国内的猪肉业务收入占比在50%左右，整体业绩占比在25%左右，猪肉价格下跌还是会影响到整体的业绩预期，但全球化优势使得该公司业绩韧性较强，2020年没有的得到资金追捧，2021年投资者也没有抛售，其历史走势也相对平缓。中粮家佳康业绩受价格影响较大，若生猪价格持续下跌，股价将继续回调。

综上看来，生猪价格大起大落，根本原因在于供给端，猪肉安全事故及疫情造就了猪肉牛市，但唯利是图的企业大量扩产导致供给需求迅速实现平衡，今年以来，生猪价格下跌幅度近50%，而2020年扩产的猪企仍有大幅增加产能的预期，价格反弹预期弱。A股及港股大部分猪企估值大幅度回落，在价格下跌预期下，值博率低。