贸易情报
猪周期与屠宰、肉制品的关系解读
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3）成本运营壁垒：低价进口肉+储备肉+猪鸡占比调整增强成本抗风险能力。对比同业，双汇全球产业链布局，可低价进口美国史密斯菲尔德、欧洲猪肉。猪鸡产业链共振，猪鸡用量比例变化、对猪价判断精准，利用价格手段提前储备冻肉库存等。同时上游屠宰的边角料下游肉制品消化，提高转化率，成本优势凸显。 4）先进工艺+管理能力强：公司拥有成熟的工艺控制能力、熟练的技术工人，同时执行严格的检验、检疫标准，整个生产、运输、配送环节均采用ISO9001和HACCP管理模式，有效确保生产产品的高质量。将信息化引入生猪屠宰和肉制品加工业，利用信息化进行流程再造，实现订单采购、订单生产、订单销售，组建了生鲜品事业部、肉制品事业部、化工包装事业部、农牧事业部、综合事业部和商业连锁公司等，进行事业部制管理，提高了公司专业化运作水平。 三、双汇未来超预期点 1）屠宰/鲜冻肉：吨价提升驱动收入和业绩高增长。根据渠道调研，我们预计19Q3鲜冻肉预计销量37万吨，同比-2.6%，吨价预计24339元/kg,同比+47.8%，业绩驱动主要来自冻肉吨价提升及低价成本储备优势。 2）肉制品：调结构、控成本，6次提价总计20%涨幅，未来持续提价预期较强，届时猪价下行利润弹性凸显。 3）原材料涨价，整体毛利率略有承压，期间费用率稳步下降，利润改善明显。19Q4冻肉库存有限，预计收入增速10-15%，利润增速不到20%。盈利预测：预计公司2019-2020年收入分别为557、639亿元，净利润53、59亿元，对应PE为18.6X、16.7X。高分红，股息率5%以上，现金流稳定，长期价值之选。 股价催化：一是美国进口猪肉大幅增加，公司赚取丰厚价差；二是肉制品提价后对冲成本，待猪价下跌，利润弹性凸显。 双汇未来风险点： 风险一：非洲猪瘟疫情造成生猪死亡率提升，生猪供给减少，影响公司屠宰开工率，同时检疫成本支出再增加； 风险二：猪价继续暴涨，加之鸡价涨价，增加肉制品成本压力； 风险三：中美摩擦，美国进口猪肉关税增加+进口量受到限制影响成本及产品协同； 风险四：食品安全风险，年初的肉制品+猪肉类速冻均出现非洲猪瘟检疫报道负面影响。
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